事件概述

    　　2025 年11 月至12 月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）暴发禽流感，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。2025 年益生股份引进祖代白羽肉种鸡26.6 万套，全国祖代白羽肉种鸡引种量约62 万套，公司引种占比43%。2026 年2 月和3 月公司暂无引种计划。

    　　分析判断:

    　　公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力

    　　公司主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、种猪和商品猪的饲养和销售、农牧设备的生产与销售、奶牛的饲养与乳品销售等。公司营业总收入整体呈现台阶式上升，利润呈现强周期主导下的高弹性波动。2010 年至2024 年，公司营业总收入由4.59 亿元增长至31.36 亿元，14 年CAGR+15%。2025 年公司预计实现归母净利1.5亿元至1.9 亿元，同比下降70.23%-62.29%，主要原因在于受鸡肉和毛鸡价格低位运行影响，上半年商品代鸡苗销售单价同比降幅显著。公司股权结构集中，截止2025 年第三季度末，公司创始人、董事长曹积生先生持股比例为40.82%，为公司第一大股东，也是公司的实控人。

    　　海外引种受限供给收缩，鸡苗价格上行周期开启

    　　祖代种鸡的产能变化会在7 个月后传导至父母代鸡苗，在14 个月后传导至商品代鸡苗。2024 年12 月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025 年11 至12 月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，据益生股份投资者关系活动记录表，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。2026 年以来，我国在产祖代种鸡存栏呈现下降趋势，第8 周相比今年第一周降幅5%；在产父母代种鸡存栏同比2025 年有显著下降。当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7 个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7 个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026 年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响。

    　　种鸡基本盘筑牢盈利底，种猪销量阶梯式攀升

    　　公司鸡苗业务稳健发展，2020 年至2025 年，公司鸡苗销量由4.86 亿羽增加至6.54 亿羽；益生909 小型白羽肉鸡苗近年来销量快速提升，由2022 年的7644 万羽增加至2025 年的8884　　万羽。据公司2025 年半年报，为进一步拓展白羽肉鸡业务，公司将在山西省大同市云州区投资建设100 万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，公司自2000 年开始建立原种猪场，在原种猪养殖方面，已积累了二十余年的丰富经验。产能方面，公司的种猪产量从2023 年10 月份开始逐步放量，2024 年销售种猪近3 万头，2025 年销售种猪近10 万头，种猪产能持续放量。2026 年公司计划销售种猪15 万头，较2025 年继续增长。

    　　投资建议

    　　我们分析：1）公司作为白羽肉种鸡龙头，2025 年公司引进祖代白羽肉种鸡26.6 万套，引种量同比增加，祖代种鸡存栏量充足，公司预计2026 年父母代种鸡的供应量较2025 年增加，目前公司商品代鸡苗产能为6 亿多只。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7 个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7 个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026 年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响;3）公司将在山西省大同市云州区投资建设100 万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力；4）种猪业务放量，2026 年销售有望达到15 万头。基于此，我们预计，2025-2027 年公司的营业收入分别为26.50/35.32/40.63 亿元， 归母净利润为1.65/10.24/12.16 亿元， EPS 为0.15/0.93/1.10 元，2026 年3 月18 日股价9.56 元对应25/26/27 年PE 分别为64/10/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险