事项：

    公司发布一季报，实现营收6.87 亿元，同比-24.75%，环比+21.38%；实现归母净利1.09 亿元，同比-65.16%，环比23Q4 归母净利-1.43 亿元明显改善。

    评论：

    下游价格回暖，种禽业务盈利环比改善。我们估算：1）24Q1 公司父母代鸡苗销量约300 万套，均价约30+元/套，盈利约0.3 亿，22 年以来海外祖代引种量虽大幅下滑，但公司父母代销量仍维持稳定，同时进口品种受益于引种短缺，父母代环节保持盈利。2）24Q1 公司商品代销量约1.3 亿羽，均价约3.6 元/羽，盈利约1.2 亿，越过停孵期后鸡苗价格快速上行，环比Q4 上涨约80%，但销量受到养殖补栏积极性较弱影响，同环比均有下降。3）909 小白鸡Q1 销量约2276 万羽，均价约1.28 元/羽。公司预计24 年保持商品代鸡苗6 亿羽左右销售规模，同时自有小白鸡品种综合效益优势明显，有望加速替代小白鸡和黄羽鸡市场，到十四五末期909 产量预计增至3 亿羽，或成为新的利润贡献点。

    行业Q1 鸡苗行情大幅震荡，后市值得期待。1）鸡苗方面，钢联数据显示Q1全国均价为3.32 元/羽（同比-21.14%，环比+90%），越过停孵期后商品代鸡苗价格快速上行，春节前后鸡苗价格曾冲刺到4.50 元/羽的高点，主要因停孵期后出苗量减少，供给缺口催化价格上涨，而后3 月毛鸡养殖持续亏损、压制鸡苗需求，导致价格下跌至季度末的2.9 元/羽。2）毛鸡方面，钢联数据显示Q1全国均价7.8 元/kg（同比 -16%，环比+1%），理论养殖盈利为0.77 元/只，下游走货不畅但总体供应减少，其中3 月全国毛鸡理论养殖盈利为-1.23 元/只（环比-155%），主要受鸡苗成本上升影响。引种方面，2024 年Q1 祖代更新28.97 万套，其中进口11.05 万套（占比38%），自繁17.92 万套（占比62%），进口引种持续受限。展望后市，协会监测23H2 父母代鸡苗销量仅为3344 万套，同比-8.1%，将对7 个月后的父母代种鸡存栏产生影响，叠加肉鸡产品需求改善，鸡苗行情有望拾级而上。

    投资建议：白羽鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显，同时在进口品种引种持续受限的背景下，公司优质种苗有望享受超额收益。我们预计公司2024-26 年归母净利润为11.71/8.04/5.29 亿，同比增长116.6%/-31.3%/-34.3%，对应PE 分别为9/13/20X，基于公司进口品种享有超额收益，参考可比公司估值，给予24 年13.8XPE，目标价14.62 元，维持“强推”评级。

    风险提示：生猪价格大幅波动，海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。