投资要点：

    公司发布2024 年一季报。2024 年一季度，公司实现营业收入6.9 亿元，同比-24.8%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-65%，环比扭亏（23Q4 公司亏损1.4 亿元）。23 年鸡苗景气前高后低，报告期内公司业绩环比明显改善，但受高基数影响，同比明显承压。因鸡苗销售量、价格均有明显下滑，同时报告期内录得投资收益-1335 万元（参股公司北大荒宝泉岭农牧亏损所致），公司业绩表现略低于我们此前预期（我们在一季报前瞻中预计公司24Q1 实现归母净利润1.5 亿元）。

    鸡苗价格环比回升，但同比大幅下滑，当期业绩承压。参考公司销售情况月报，2024 年一季度，公司共销售鸡苗1.3 亿羽（含父母代种鸡与商品代鸡苗），同比-13%，环比-8%，鸡苗销售均价4.2 元/羽，同比-19%，环比+42%。参考畜牧业协会数据，预计公司父母代种鸡与商品代鸡苗销售价格均有较大幅度下滑（2024 年一季度，全国白羽肉鸡父母代鸡苗销售均价约36 元/套，同比-36%，全国商品代鸡苗销售均价3.46 元/羽，同比-23%）。

    我们预计24Q1 公司父母代种鸡套均盈利15-20 元，商品代鸡苗单羽盈利约0.5 元，鸡苗销售业务合计盈利约1.2-1.4 亿。

    24Q1 益生909 销售承压，种猪业务维持扩张。2024 年一季度，公司共销售益生909 鸡苗0.23 亿元，同比-2.6%，实现销售收入0.29 亿元，同比-32.9%，销售均价为1.26 元/羽（23 年全年均价约1.5 元/羽）。受肉禽行业景气影响，24Q1 益生909 销售量价齐跌。

    报告期内，公司销售种猪3175 头，同比+709.9%，实现销售收入0.1 亿，同比+484.2%。

    预计24Q1 公司益生909 销售处于盈亏平衡线附近，种猪销售或有小幅亏损。向后展望，预计益生909 仍将稳步推广，定增产能陆续落地后，种猪业务持续扩张放量。

    看好2024 年白羽肉鸡行业景气复苏，维持公司“增持”评级。2022 年末祖代种鸡存栏量高位下滑，2023 年中传导至父母代种鸡环节，预计全国商品代鸡苗供应量在2024 年将有所回落，催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头，有望充分受益。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入36.5/33.4/34.0 亿元，实现归母净利润12.1/8.4/6.8 亿元。当前股价对应PE 估值水平为9X/13X/16X，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格大幅波动；禽流感疫情风险；原材料价格大幅波动。