事件：公司于3 月6 日发布2023 年年报，2023 年全年实现营收32.2 亿元，同比+52.7%；实现归母净利润5.4 亿元，同比大幅扭亏为盈。2023 年Q4实现营收5.7 亿元，同比-17.8%，环比-29.6%；实现归母净利润-1.4 亿元，同比-503.9%，环比-220.3%。

    　　2023 年白鸡行业景气上行，公司稳步放量带动业绩增长。受2022 年5 月起海外引种短缺影响，2023 年父母代和商品代鸡苗价格双双进入高景气区间，叠加公司生产规模持续扩大，公司业绩持续释放。2023 年公司销售鸡苗（父母代+商品代）6.5 亿只，同比+12.3%；均价4.1 元/只，同比+47.6%。2023Q4在旺季需求不振的背景下，鸡苗供应整体偏充裕，导致商品代苗价持续下探，公司业绩有所承压。2023Q4 公司销售鸡苗（父母代+商品代）1.4 亿只，环比-19.1%；均价2.9 元/只，环比-20.0%。

    　　自研小白鸡性能稳定，2025 年规模扩张计划可期。公司通过三系配套培育出的“益生909”小型白羽鸡经济效益显著，性能可稳定遗传给后代，适合平养、笼养多种饲养方式，销量稳步攀升。2023 年公司销售“益生909”小白鸡0.8 亿只，同比+0.5%，均价1.5 元/只，同比-2.8%；其中Q4 销售0.1 亿元，环比-34.9%，均价1.3 元/只，环比-0.4%。此外，公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比方面竞争优势明显。随着公司父母代种鸡饲养量和商品肉雏鸡产量的不断扩大，2025 年实现商品代白羽肉鸡苗和“益生909”鸡苗年销量达10亿只的目标可期。

    　　引种短缺影响持续，商品代和父母代苗价均有支撑。根据周期传导原理，后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响两个季度后父母代鸡苗的供应量，再经过三个季度影响商品代鸡苗供应量。海外引种短缺从22 年5 月持续至22 年底，因此我们预计随着2023Q4 商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1。此外，2022、2023 年国内白鸡祖代海外引种量仅37、40 万套，国内祖代结构问题仍存，优质的海外鸡苗供应仍偏紧。父母代和商品代苗价均有支撑的情况下，下游需求阶段回暖利好公司业绩增长。

    　　投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为8.84、10.11、8.54 亿元，EPS 分别为0.80、0.91、0.77 元，对应PE 分别为13、11、13 倍。

    　　公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。

    　　公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。