2023 年业绩与预告一致，略低于市场预期

    　　益生股份公布2023 年业绩：23 年营收同比+52.71%至32.25 亿元，归母净利润实现扭亏为盈，同比增加9.08 亿元至5.41 亿元；其中4Q23 收入同比-17.8%，归母净利润同比-503.9%；公司业绩与预告区间一致，略低于市场预期。23 年白鸡行业景气度较高，公司鸡苗业务整体实现量利双增；但4Q23 鸡苗价格环比回落，令公司单季度业绩有所下滑。

    　　发展趋势

    　　鸡苗量价齐升叠加降本增效，助推公司23 年净利润大幅提升。1）鸡苗业务方面，23 年该业务收入、销量分别同比+57.1%、+10.9%至29.80 亿元、7.22 亿羽。其中，白鸡鸡苗受益行业高景气度，收入、销量分别同比+65.8%、+12.3%至26.40 亿元、6.45 亿羽；益生909 鸡苗收入、销量分别同比-1.0%、+0.5%至1.14 亿元、0.77 亿羽。兼顾公司精细化管理和成本控制带动成本结余，我们估算该业务贡献业绩超6 亿元。2）猪业务方面，23 年收入同比+53.21%至0.53 亿元，其中原种猪收入、销量分别同比+2.4%、-3.8%至0.10 亿元、2,812 头，我们认为主要系该业务处于产能爬坡期，估算猪业务略有亏损。

    　　供需格局仍有改善空间，预计24 年鸡苗业务延续景气。1）供给层面，2022 年白羽鸡祖代海外引种断档持续传导，叠加2023 年强制换羽拉长传导周期，我们预计双重影响下2024 年在产父母代种鸡存栏量有望延续下滑，商品代鸡苗供应或同比2023 年有所下降。2）需求层面，我们判断猪价有望最早于下半年迎来反转，也将一定程度提振鸡肉替代消费需求，从而带动上游鸡苗需求改善。整体上，我们预计本年鸡苗价格延续景气，且公司利丰品系肉鸡性能优势贡献溢价，整体鸡苗主业利润有望向好。

    　　益生909 及种猪养殖稳步推进，拓宽长期发展空间。公司积极拓展业务外延。1）自主研发的益生909 小型肉鸡新品种近两年鸡苗销量稳定在7,000万套上下。据公司6 月14 日公告，当前正在进行扩产，且计划在十四五末实现3 亿羽产能布局。我们预计有望为公司贡献新的业绩增长点。2）同时，公司种猪业务正稳步推进，且23 年10 月成功定增募资11.6 亿元，其中7.4 亿元用于种猪养殖项目投建，我们判断随后期产能逐步释放，有望支撑公司种猪销量稳步增长，并利于公司长期实现“种鸡+种猪”双轮驱动。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应24 年13 倍P/E。我们维持24 年归母净利8.59 亿元，引入25 年归母净利6.14 亿元，维持目标价13.0 元，目标价对应24/25 年17/23 倍P/E，26%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。