公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长：公司自成立之初就始终坚持以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，目前是亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场1/3 份额，公司规划到25 年商品代和益生909 鸡苗年销量合计10 亿羽，相对上一轮周期商品代规模增长近100%，在5000 亿的白羽肉鸡产业中持续成长。

    白鸡行业：①供给端：终端供给缺口或将显现。禽流感疫情下，海外引种受限、国内自主种源供应仍在发展完善中，我国祖代白鸡供应缺口明显。协会统计2022 年国内祖代种鸡更新量约96 万套，同比减少约25%，且海外品种仅占比35%，低于协会有记录以来的任何一年，23 年海外禽流感仍在持续发展中，引种或将持续受限。同时祖代品系种源结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给量以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮鸡周期具有较高确定性。②需求端：5000 亿高成长市场仍在持续扩容。

    鸡肉作为当下较便宜的低料肉比动物蛋白，技术效率仍在提升，预计与其他肉类的价差会不断拉大，有望形成对其他肉类消费的持续替代，25 年行业总量扩容到百亿只值得期待。③竞争端：育种优势是核心竞争要素，产业链利润往上游集中。复盘海外白鸡行业育种历程，经历了从简单育种向专业化育种的百年发展，肉鸡生产性能逐步提高。安伟捷和科宝均历经近50 年沉淀，合计已占全球白羽肉鸡祖代鸡市场份额的90%以上。对比国内外企业育种能力，现阶段海外基因优势显著，经济效益卓越，国内短期内恐难以追赶，仍待持续优化和深耕。因此产业链越往上游越集中、越往下游越过剩的格局并未变化，参照过往周期，产业链上游将在周期来临时获得丰厚回报，且由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。

    益生股份：持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定。回顾公司发展历程，坚持在种源端深耕，上市前祖代市占率已达全国第一， 2018 年引进哈伯德新品系“利丰”祖代鸡，进一步提升公司种鸡生产性能和市场竞争力。随着品系优势逐步释放，公司龙头地位进一步稳固。公司自主研发的益生909 是其多年育种优势的转化，经测算，其经济效益较817 肉鸡高出3.11-4.07 元/只，高效益带来的高溢价有望成为公司新的利润增长点，公司规划十四五末期益生909 产量将增至3 亿羽。

    投资建议：考虑到白羽肉鸡大周期启动与持续性，本轮周期公司盈利有望刷新上轮表现，给予“强推”评级。22 年白鸡祖代更新缺口短期难以弥补，公司有望凭借种源优势在本轮周期中获取超额收益，而且相比上轮周期2019 年，本轮周期公司大幅扩产，预计24 年父母代鸡苗销量增长48.8%，商品代鸡苗销量增长64.7%。在周期高度和持续性较为乐观的前提下，我们认为本轮周期公司盈利有望创历史新高，预计23、24、25 年归母净利润分别为15.75、20.40、13.22 亿元，对应EPS 分别为1.59、2.05、1.33 元，参考公司历史估值和同类可比公司估值，给予24 年周期顶部10XPE，对应目标价20.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国产种鸡超预期等原因导致周期高度不及预期，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。