事件：公司2022 年营收21.1 亿元，同比微增，归母净利润-3.7 亿元。

    　　公司2022 年实现营业收入21.1 亿元（同比+0.64%），归母净利润-3.7 亿元（同比-1348.1%），公司父母代鸡苗产量和商品代鸡苗产量均增长，但受2022 年上半年，特别是一季度商品代白羽肉鸡苗价格较低影响，公司一季度亏损较大。2022 年公司管理费用和财务费用同比增加，主要系公司经营规模扩大，有息负债增加导致。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为3.2/5.3/5.7/6.9亿元，归母净利润分别为-2.9/-0.8/-0.3/0.4 亿元，随着行业产能去化、疫情缓解和消费恢复，白羽肉鸡行业景气度逐步提升，公司业绩逐季好转，并于第四季度实现单季度盈利。

    　　公司2023 Q1 营收9.1 亿元，归母净利润3.1 亿元，盈利高增。公司2023Q1 实现营业收入9.1 亿元（同比+185.3%）；归母净利润3.1 亿元，同比+209.0%，主要是今年一季度行业景气度上升，公司主要产品父母代和商品代鸡苗价格大幅上涨所致。根据公司月度销售简报，2023Q1 销售白羽肉鸡苗共计1.5 亿只（同比+8.3%，环比+133.0%），实现销售收入7.9 亿元（同比+278.5%，环比+47.5%）；销售益生909 小型白羽肉鸡共计2336.2 万只（同比+53.5%，环比-10.6%），实现销售收入4345.4 万元（同比+91.6%，环比+12.8%）；销售种猪共计392 万头，实现销售收入163.4 万元。

    　　白羽鸡行业景气上行，高代次种源为核心竞争力。2022 年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量总计96.34 万套，同比-24.5%，目前祖代产能去化已传导至父母代鸡苗销量，商品代价格上行周期预计2023 年底启动。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，主要饲养处于产业链上游的祖代和父母代白羽肉种鸡，近年公司持续扩大父母代种鸡饲养量和商品肉雏鸡产量，已成为我国销售白羽肉鸡苗数量最多的公司。2023 年公司商品代白羽肉鸡苗的预计产量为6 亿羽，较2022 年略有增长，主要是因为养殖模式改变带来养殖数量和养殖效率的提升；益生909的产能约为8000 万羽，相比817 肉杂鸡，达到相同的体重，益生909 可提前3-5 天出栏，经济效益显著。

    　　种鸡种猪双轮驱动，定增扩产稳步推进。公司定增募集的资金将用于投入种猪养殖和种鸡孵化场等项目，以自有资金已进行了前期投入，未来公司产能将逐步释放。种猪方面，公司位于黑龙江和山东烟台等地的原种猪场已投入使用，位于黑龙江的祖代场及位于山西和山东威海的原种猪场正在建设中，预计于2023 年底建成。公司全部种猪场投产后，原种猪存栏达1.2 万头，年提供原种猪10 万头；祖代猪存栏达1.5 万头，年提供二元猪12 万头。鸡苗销量方面，预计到2025 年末期，益生909 产量将增至3 亿羽，公司商品代白羽肉鸡苗和益生909 鸡苗年销量合计10 亿羽。

    　　投资建议：公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场1/3 的份额，公司商品代鸡苗的销量在国内也是最多的，约占国内市场1/10 的份额。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入38.61/44.14/37.46 亿元，归母净利润12.13/14.52/5.40 亿元。对应PE 分别为11.7/9.7/26.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险