事件

    　　4 月17 日，公司公布2022 年年度报告和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入21.12 亿元，同比增长0.64%，归母净利润-3.67 亿元，同比减少1348.13%；2023Q1 公司实现营业收入9.14 亿元，同比增长185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比增长208.96%。

    　　点评

    　　盈利逐步兑现景气，2023Q1 业绩增长符合预期。公司2022 年营收同比基本稳定，盈利水平承压，主要系2022 年初鸡苗价格低迷，一季度亏损幅度较大所致，后续随白鸡行情回暖，公司经营边际改善，前三季度亏损逐季收窄，2022Q4 实现盈利0.35 亿元，同环比均实现扭亏为盈。

    　　分业务来看，1）家禽饲养业务方面，2022 年公司销售白羽肉鸡苗（利丰父母代及商品代）5.75 亿羽，益生909 小型白羽肉鸡苗7643.69 万羽，二者合计销售6.51 亿羽，同比+38.77%，合计实现营收18.96 亿元，同比+0.58%，销量增长主要系滨州益生种禽、东营益生种禽、山东益仙种禽相继投产，鸡苗产销量大幅增加。2）猪业务方面，2022 年公司实现营收0.35 亿元，同比-18.24%，其中销售种猪2922 头，同比+44.37%。

    　　2023 年一季度白鸡景气高企，父母代价格维持高位，商品代价格高涨，公司业绩大幅改善，实现归母净利润3.14 亿元，同比扭亏为盈，业绩增长符合预期。

    　　引种影响逐步传导，父母代报价维持高位。本轮周期祖代引种减量始于2022 年5 月，按照白羽肉鸡生产周期，将对应7 个月、14 个月后父母代鸡苗、商品代鸡苗供给出现短缺。目前父母代供给缺口已逐步显现，父母代价格自去年10 月起持续上涨并维持高位。根据钢联数据，2023年5 月，进口品种中，AA+、罗斯报价80 元/套（环比持平），益生利丰报价80 元/套（环比持平），科宝报价65 元/套（环比上涨5 元/套左右）；国产品种中，圣泽901 报价40 元/套（环比下跌5 元/套），沃德188 报价35 元/套（环比上涨5 元/套）。根据畜牧业协会数据，2023 年4 月9 日当周父母代鸡苗价格为62.06 元/套，周环比+3.02%，同比+277.16%。展望后市，随引种影响逐级传导，父母代、商品代鸡苗供给将依次减少，叠加罗斯、AA+等优质品种占比下降，我们看好全年父母代价格高景气持续，2023H2 商品代鸡苗价格出现明显反转。

    　　占领上游高地，业绩弹性值得期待。1）父母代、商品代价格攀至高位，23Q1 单季利润创两年来新高。2023Q1 公司父母代和商品代合计销售1.51 亿只（同比+8.26%），实现销售收入7.88 亿元（同比+278.45%）；其中父母代鸡苗约300 万套+，单套盈利约30 元左右，商品代鸡苗约1.4-1.5 亿羽，单羽盈利约1.5 元左右，两者合计盈利在3 亿元以上。2023年产业链景气度将从父母代-商品代逐级传导，全年公司父母代销量预计在1000 万套以上，商品代销量预计增至5.8 亿羽，公司有望充分受益于种鸡高盈利性和商品代苗价高弹性迎来业绩的爆发式增长。2）产能扩张+溢价突出，益生909 有望贡献业绩新增长极。2022 年公司继续加大研发投入，公司承担的烟台市育种攻关联合团队创建项目顺利验收，进一步提高了益生909 小型白羽肉鸡生长、繁殖、产肉性能等重点性状。2022益生909 全年销售均价为1.51 元/羽，较817 肉鸡苗有0.66 元/羽的溢价。

    　　2023Q1 公司益生909 销售2336.23 万羽（同比+53.48%），实现销售收入4345.35 万元（同比+91.58%），平均售价为1.88 元/羽（同比+26.27%），单羽盈利可达0.6 元以上，一季度盈利在1500 万元左右。公司未来将大幅扩张益生909 产能，2025 年产量预计达3 亿羽。产能扩张叠加溢价能力突出，益生909 有望贡献业绩新增长极。

    　　投资建议

    　　我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入为41.19/48.00/34.48 亿元，归母净利润为13.55/16.71/1.86 亿元， 当前股价对应PE 分别为11.35/9.21/82.87 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。