2021 年白羽鸡产能仍处高位叠加饲料粮成本增加，短期业绩依旧承压。公司2021 年实现营收20.90 亿元，同比+19.35%，归母净利2845.35 万元，同比-69.07%。分业务来看，公司鸡板块实现收入18.77 亿元，同比+30.75%，占总营收89.82%，2021 年共销售鸡苗4.69 亿只，销售收入15.82 亿元，销售均价3.37 元/只，分别同比变动-3.41%、21.72%、26.02%……虽然销售均价上涨导致营收规模扩张明显，但受玉米、豆粕等原料价格上涨影响，鸡板块原材料成本同比上涨32.84%，使公司整体盈利能力下滑。另外，公司猪、牛奶、农牧设备分别实现收入0.42 亿元、0.66 亿、0.80 亿元，占比仍较小。

    公司是国内白羽种鸡龙头，“种鸡+种猪”双轮驱动战略稳步推进。鸡业务方面，公司已覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代及商品代肉鸡雏鸡的生产与销售等核心环节，近年在保持祖代白鸡龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量及商品肉雏鸡产量，目前已成为我国外销白羽鸡苗数量最多的公司。猪业务方面，公司2021 年从丹麦引进1300 头纯种母猪，2020 年分别以496 万元、1558 万元收购河北双鸽钰农畜牧科技及灵寿县育博养殖的100%股权，2021 年以1360 万元收购河北润源养殖100%股权，目前公司已有4 个种猪场投入使用。公司还先后成立威海益生种猪繁育有限公司、山西益生种猪繁育有限公司和双鸭山益生种猪科技有限公司，且拟通过发行可转债大力发展种猪产业，公司已以自有资金进行了先期投入，产能将逐步释放。

    育种业务品种优势显著，周期回暖或将带来利润改善。公司深耕肉种鸡产业三十余年，在品种方面拥有显著优势，一方面其引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比、抗病力强和成活率方面均表现较好，具备较强的市场竞争力。另一方面，公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，其在增重、料肉比、出栏时间、胴体出肉率等各项指标上优势明显。益生909 适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工，在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司是国内白羽种鸡行业龙头，掌握白鸡产业链核心的上游养殖盈利环节，有望受益猪价反转后带来的白鸡需求增长。另外公司种猪业务快速推进，有望成为业绩第二增长曲线。预计公司22-24 年归母净利为2.16/8.11/17.27亿元，对应当前股价PE 为44.3/11.8/5.6 X，给予“买入”评级。