事件：益生股份2020 年实现营业收入17.51 亿元，同比-51.14%；归母净利润9199.13 万元，同比-95.77%；扣非净利润3885.15 万元，同比-98.21%。

    　　其中单四季度：公司营业收入2.90 亿元，同比-75.80%，归母净利润-5289.65万元，同比-107.48%，扣非净利润-8606.31 万元，同比-112.24%。

    　　苗价低迷，公司业绩承压。2020 年鸡苗价格同比大幅下跌，2020Q1-Q4山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3、2.5 元/羽，同比-49%、-60%、-69%、-72%。

    　　预计2020 年公司父母代鸡苗销量1200 万套（同比+33%），商品代鸡苗销量4.7 亿羽（同比+30%）。其中Q4 估计父母代销量230 万套左右，均价估计约14 元/套，完全成本约18 元/套，父母代估计亏损约0.1 亿。Q4 估计商品代鸡苗销量约1.27 亿羽，均价约1.9 元/羽，完全成本约2.5 元/羽，每羽亏损0.6 元，商品代估计亏损约0.7 亿。Q4 禽板块估计亏损0.86 亿。

    　　供需两端受冲击，2020 年行业周期下行。供给端，2020 年全国祖代更新及强制换羽合计119 万套，同比-9.5%。但在2019 年祖代引种大幅回升影响下，2020 年全国祖代白羽肉种鸡平均存栏163.3 万套，同比+17%；父母代平均存栏6074 万套，同比+18%，其中父母代在产存栏3500 万套，同比+12%，上游产能整体高位。需求端，受新冠疫情影响企业学校推迟复工复学，白鸡终端消费亦受拖累。供需两端冲击下，2020 年禽链价格整体周期下行，并跌至历史底部。

    　　产能阶段性去化，一季度苗价大幅反弹，静待周期拐点。随着三季度禽价进入亏损区间，行业产能开始去化，协会企业父母代在产存栏从8 月时超1600万套降至年末1400 多万套。2021 一季度，节前新冠疫情多地散发，养殖户补栏谨慎，空栏情况较多。节后在供给减少叠加补栏需求恢复的情况下，禽链价格大幅反弹，苗价一度逼近6 元/羽。预计2021 年行业整体仍在筑底期，未来随产能深度去化，禽价有望迎来上行拐点。

    　　聚焦种源，加速布局种猪业务。公司在原种猪养殖方面已有二十年经验。2020年公司在河北、山西、黑龙江加速布局种猪业务，并于2021 年1 月定增募资用于种猪场建设、饲料生产等项目。2020 年公司种猪销售不足1 万头，随着后续1.5 万头核心原种场的投产，种猪业务有望为公司带来增量利润贡献。

    　　投资建议：公司作为国内种鸡龙头，产能持续扩张，未来将通过鸡、猪双轮驱动提高盈利能力和抗风险能力。我们调整公司2021-2023 年EPS 分别为：

    　　0.21、0.33、0.48 元，基于2021 年3 月3 日收盘价，对应的PE 分别为：50.4、32.4、22.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。