2020 年归母净利润同比-95.77%，处于预告区间内益生股份公布2020 年业绩：2020 年营业收入同比-51.14%至17.51亿元；归母净利同比-95.77%至0.92 亿元；其中4Q20 营业收入同比-75.80%至2.90 亿元，归母净利同比-107.48%至-0.53 亿元，业绩处于预告区间内，符合市场及我们预期。业绩承压主因鸡苗价格大幅下跌，2020 年公司父母代、商品代鸡苗销售均价同比-64.97%、-69.33%，这令公司盈利能力收缩，综合毛利率、净利率同比-52.0ppt、-55.5ppt 至13.3%、5.3%。

    　　1）2020 年公司鸡苗养殖业务收入同比-57.10%至14.36 亿元，主因鸡苗价格低迷。我们估算该业务贡献业绩约0.4 亿元；2）2020 年公司种猪养殖业务收入同比+61.47%至0.73 亿元，高增长源于种猪价格上涨。我们估算该业务贡献业绩约0.4 亿元；3）2020 年公司农牧设备业务收入同比+55.32%至1.58 亿元，主因兔笼等设备销量增加。我们估算该业务贡献业绩约0.1~0.2 亿元；4）此外，公司投资收益同比-77.2%至0.17 亿元，源于禽价下跌令参股公司北大荒宝泉岭的屠宰业务利润减少。

    　　发展趋势

    　　预计本年鸡苗价格偏弱，公司鸡苗产能扩张可起到对冲：1）2 月至今父母代、商品代鸡苗均价环比+19.1%、+132.5%，我们认为这更多为短期波动，主因春节后养殖场复工，鸡苗补栏需求提升。

    　　向前看，供需格局上，我们判断2021 年鸡肉终端需求总体稳定，而鸡苗供给继续增加，这源于前期祖代鸡苗引种量较高，并逐步向后传导，预计本年鸡苗价格仍存一定向下压力。2）公司自身经营较为积极。随公司旗下益春、益仙种禽等子公司新建产能落地，我们预计2021 年公司商品代鸡苗销量同比约+14%至约5.4 亿羽，父母代鸡苗销量稳定在1,000 万套左右。整体看，我们判断2021年鸡苗价格及公司单羽养殖利润较弱，但鸡苗主业销量增长或起到一定对冲。

    　　布局种猪业务，看好长期发展前景：公司近年来大力发展种猪产业，并定增募资以支持“鸡苗+种猪”双主业发展，我们估算2020年公司种猪出栏量约6,000 头。向前看，随黑龙江、河北、山西等地共1.5 万头种猪产能扩张，我们预计未来公司种猪存栏、出栏量均有较大提升空间。长期看，我们认为种猪业务发展有助于公司挖掘新的利润增长点，平抑业绩波动。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年3.1/2.9 倍P/B。我们维持2021/22 年归母净利预测1.92/2.99 亿元及目标价11.9 元不变，目标价对应2021/22 年3.5/3.3 倍P/B，14%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。