业绩回顾

    1Q20 归母净利同比-48.8%，业绩低于预期

    益生股份公布1Q20 业绩：收入同比-15.3%至5.52 亿元，归母净利同比-48.8%至1.96 亿元，业绩低于预期。新冠疫情影响下，1Q20白羽鸡苗价格较低，导致公司盈利能力下滑，是业绩低于预期的主要原因。1）公司1Q20 鸡苗收入同比-27.2%至4.34 亿元，销量同比+32.7%至1.05 亿只，据此计算公司鸡苗完全平均售价同比-45.1%；2）鸡苗销售均价下滑，令公司1Q20 毛利率同比-25.6ppt至36.3%，期间费用率基本稳定，净利率同比-23.2ppt 至35.5%。

    发展趋势

    国内新冠疫情对鸡苗价格的冲击已趋减：1Q20 鸡苗价格大幅承压，据禽业协会数据，1Q20 商品代鸡苗均价同比-58.9%；父母代鸡苗均价同比-20.1%。我们认为鸡苗价格偏弱在于新冠疫情影响，春节后因为疫情蔓延，屠宰场、饲料厂延迟复工，运输物流受阻，产业链各环节生产无法咬合，养殖户当期养殖风险提高。商品代鸡苗养殖周期较短，养殖户可即时根据情况调整生产策略，补栏积极性下降会迅速在价格端体现。但3 月以来，国内新冠疫情逐步受控，生产及物流陆续恢复，商品代鸡苗价格也迅速从不足3元/羽回升至6 元/羽，虽未来价格趋势仍可能受到餐饮渠道恢复较慢的影响，但我们认为国内新冠疫情对鸡苗价格冲击已趋减。

    价高量增，本年公司盈利仍较为可观：从全年角度看，我们仍较看好父母代、商品代鸡苗价格表现。我们判断本年生猪供给紧张，禽肉替代消费较强，这将提振禽价表现，并有效保证禽产业链各环节利润，公司鸡苗养殖因此受益。同时，公司产量有增长空间，我们判断公司全年鸡苗销量同比约+20%，其中父母代鸡苗1200万套，商品代鸡苗4.2 亿羽，销量增长同样利好业绩提升。

    海外新冠疫情或影响祖代引种节奏：据禽业协会数据，1Q20 祖代鸡苗引种同比-63%至9.45 万套。我们认为如未来祖代鸡苗引种因海外疫情而受阻，或延缓我国白羽鸡供给量上升速度，相应利好当期投资情绪和远期鸡苗价格表现。

    盈利预测与估值

    股价对应2020/21 年10/13 倍P/E。考虑1Q20 新冠疫情对盈利的冲击，我们下调2020 年归母净利预测29.3%%至16.26 亿元，暂维持2021 年盈利预测不变，相应下调目标价31.3%至22 元，对应2020/21 年13/17 倍P/E，+33%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。