事件：

    公司发布2019 年年报，实现营业收入35.84 亿元，同比增长143.26％；归母净利润21.76 亿元，同比增长499.73％。同时公司拟每10 股转增7股并派发现金红利10 元（含税）。受鸡肉供给紧张、禽肉对猪肉消费的替代影响，2019 年禽苗价格不断创新高，公司业绩超预期。

    点评：

    公司主营产品为父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡，以商品代肉雏鸡为主。2019 年公司养鸡业务实现收入33.46 亿元，同比增长149.24%。产品价格上行是推动公司业绩高增的主因。2019 年公司父母代鸡苗均价同比增长115.05%，商品代鸡苗均价同比增长101.94%。同时引种回升、下游需求旺盛影响，公司出栏雏鸡3.75 亿羽，同比增长21.99%。

    短期受新冠肺炎影响大，中长期行业供给增加受到新型冠状病毒肺炎疫情影响，运输受阻，需求大幅降低，鸡苗价格大幅下挫。虽然政策调整后，情况有所改善，鸡苗价格有所回升，但当前仍处于低位。截止至2 月19 日烟台地区鸡苗报价1.80-2.40 元/羽，单羽盈利-0.3～-0.9 元。新冠肺炎疫情对公司短期业绩影响较大。

    从行业角度看，2019 年我国祖代引种量122 万套，为2013 年以来最高。目前在产父母代存栏超过1500 万套，处于高位。我们预计2020 年鸡苗供应量同比增速15%以上。而从需求端来看，随着生猪产能的恢复，我国肉类供给缺口的收窄，禽肉的需求或将下降。故我们认为禽业本轮周期的高点或已过去。相较于2019 年公司主要产品价格将下滑。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    我们维持前期观点，行业本轮周期高点已过，主要产品价格处于下行通道，预计公司业绩将出现一定程度的下滑。我们维持2020-2021 年盈利预测，同时新增2022 年盈利预测。预计公司2020-2022 年的EPS 分别为2.74 元、2.40 元和1.89 元，维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格下降风险、发生疫情风险。