业绩回顾

    　　1H19 业绩9.04 亿元，与预告一致，符合预期

    　　益生股份公布1H19 业绩：1H19 收入14.46 亿元，同比+188.07%；归母净利9.04 亿元，同比+2688.67%，每股盈利1.57 元。其中，2Q19 收入7.95 亿元，同比+183.73%，归母净利5.22 亿元，同比+2292.45%。公司中期业绩处于业绩预告范围内，符合市场预期。

    　　1H19 禽价高企，且1H18 业绩基数低，令公司1H19 业绩同比大增，销售价格提升带动公司盈利能力明显改善，1H19 公司综合毛利率同比+44.11ppt 至65.01%，净利率同比+56.02ppt 至62.47%。

    　　发展趋势

    　　鸡苗价格高企，推动业绩同比大幅改善：公司1H19 鸡业务收入13.70 亿元，同比+213.22%，这源于鸡苗价格大增，据禽业协会数据，1H19 父母代鸡苗均价65.2 元/套，同比增长92.6%，商品代鸡苗均价6.8 元/羽，同比增长169.2%。我们认为禽价向好仍主要源于非洲猪瘟疫情下，生猪供给缺口放大，鸡肉对猪肉的替代消费增加，进而拉升禽产业链各环节的价格。

    　　供需双升，2H19 禽价有望维持较好水平：一方面，供给上升趋势明显，禽业协会数据显示1H19 祖代更新数量（引种+自繁）同比+92.5%至48.79 万套，我们预计全年祖代引种量将在85 万套以上，超过80 万套均衡水平，这表明2020 年供给呈增加趋势。同时，1H19 祖代种鸡总存栏、父母代种鸡总存栏均值同比分别+12.4%、+10.1%，表明当期鸡苗供给也已经呈回升趋势。另一方面，非洲猪瘟疫情尚未平息，2Q19 以来南方疫情加重，令生猪产能持续下跌，禽肉对猪肉的替代消费也因此增强。综合看，我们认为2H19禽链呈供需双升的局面，需求年内仍将主导价格走势，鸡苗价格有望维持较高位置，利好业绩释放。而未来疫情仍将是潜在催化剂，如夏季非洲猪瘟疫情加深，将进一步刺激禽价走高。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2019/2020 年11/18 倍估值。考虑非洲猪瘟疫情倒逼禽肉替代消费提升，我们上调公司销售单价预测，上调2019/2020年净利润18.6%/74.0%至14.09/8.55 亿元。维持跑赢行业评级，同时考虑公司业绩上调及盈利进入释放期后估值将下沉，我们暂维持35 元目标价不变，目标价对应2019/2020 年14/23 倍市盈率，+33%空间。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。