核心观点

    　　鸡价上涨+出栏量增长双驱动下，19Q2 公司盈利5.2 亿元，同增23 倍。猪肉的供给收缩有望带动禽肉消费高增长，禽链景气或贯穿2019-2020 年。上调目标价至33 元，维持“买入”评级。

    　　量价齐升，19Q2 盈利5.2 亿元。公司发布2019 年半年报，上半年实现营业收入14.5亿元（同增1.88 倍）、归属净利润9.04 亿元（同增27 倍）。其中19Q2 盈利5.22亿元，同增23 倍、环增37%。业绩表现超预期。鸡价上涨、出栏量增长是公司19Q2盈利高增的主要驱动。2019 年二季度，全国父母代种鸡苗均价约66 元/套（同增99%，环增1%）、烟台地区商品代鸡苗均价8 元/羽（同增2 倍，环增12%）。我们估计公司在19Q2 出栏父母代种鸡150 万套、套均盈利40-50 元，商品代鸡苗8200 万羽（同增2.5%、环增17%）、只均盈利5-6 元。上半年合计出栏父母代种鸡250 万套、套均盈利40-50 元，商品代鸡苗1.52 亿羽，只均盈利5-6 元。

    　　猪肉供给收缩或拉动鸡肉消费高增，禽链景气有望持续。我国的肉类消费呈现出猪肉：鸡肉：鱼肉：牛羊肉约5:2:2:1 的结构。受非洲猪瘟的影响，国内生猪产能加速下滑，当前产能去化幅度已超30%，未来或达35%以上。猪肉供给的收缩有望拉动鸡肉消费高增长，预计增幅或达25%以上。同时，受连续4 年低引种量的影响，预计2019 年禽肉供给增幅有限（预计在15%左右）。综合判断，预计禽链景气或持续至2020 年。

    　　规模顺势扩张，量利双收有望。公司的生产性生物资产自2017 年起恢复增长，显示其种鸡规模重归增长，商品代出栏量也相应自2018 年起恢复增长。2019 年中报，公司的生产性生物资产同比增长8%。我们相应预计公司未来一年的出栏规模有望继续扩张，充分受益于禽价上涨。

    　　风险因素：鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。

    　　投资建议：禽链景气有望持续，出栏规模或顺势扩张，公司盈利有望持续高增。据此，我们上修2019/20 年净利润预测至15.8 亿/16.1 亿元（原为7.6 亿/8.8 亿元），维持2021 年净利润预测为5.7 亿元。由于公司股本的变动，我们的EPS 预测相应调整至2.75/2.82/1.00 元（原预测为2.26/2.60/1.69 元）。参考板块历史估值水平，对2019 年给予12 倍PE 估值，上调目标价至33 元，维持“买入”评级。