投资要点

    事件：益生股份2019 年上半年营收14.5 亿元，同比增长188.1%，归母净利润9.0 亿元，同比增长2688.7%，扣非净利润9.1 亿元，同比增长2796.9%，业绩符合我们此前预期。公司拟以总股本574,025,758 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），送红股0 股（含税）。

    鸡苗价格高位运行，公司盈利爆发式增长。2019 上半年国内引种回升，但由于前期已连续四年引种不足，禽链供给短缺显现，公司量价齐升业绩大幅增长。我们估计上半年公司父母代鸡苗销量增至290 万套，每套售价59.0 元（+111%），完全成本约18.5 元/套，每套盈利40.5 元，父母代盈利约1.2 亿；估计商品代鸡苗销量约1.6 亿羽，均价7.6 元/羽（+171%），完全成本约2.6 元/羽，每羽盈利5.0 元，商品代贡献利润约7.9 亿元。

    引种渠道仍较少，预计父母代在产存栏回升幅度有限。目前国内可引种国家仅有新西兰和波兰，以及益生股份自繁的哈巴德种鸡，3 月我国解除法国禽流感疫情禁令，但目前尚未开关。2018 年全国引种量74.5 万套，2019年1-6 月引种48.8 万套，在协会自律控制引种总量、引种渠道较少的情况下，预计今年引种在80 万套以上，公司父母代鸡苗销量有望提升至800万套。目前协会企业父母代在产存栏1500 万套左右，由于2018 下半年种鸡销量偏少，传导至2019 下半年预计父母代在产存栏上升幅度有限。

    旺季将至，下游替代需求有望持续拉动禽链价格。2019 上半年受供给短缺、需求提升影响，商品代苗价突破10 元/羽，父母代报价接近70 元/套。目前非瘟疫情仍在蔓延，生猪产能下降幅度超历史记录，且复养成功率极小，后续随着旺季到来，猪价或涨超前期高点，鸡肉替代需求、肉鸡养殖规模有望继续扩大，禽链上游价格或受到持续支撑。

    投资建议：公司是国内种鸡龙头，自孵哈巴德品种逐渐成熟，龙头地位稳固，猪价上涨有望带动禽链价格维持景气，公司业绩有望持续兑现。我们调整公司2019-2021 年归母净利润分别至：14.6、15.0、14.1 亿，基于2019 年7 月25 日收盘价，对应的PE 分别为：10.3、10.0、10.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格剧烈波动，疫情风险，原材料价格上涨，祖代鸡引种封关。