【投资要点】

    　　公司发布2024 年中报，H1 收入和利润实现较好增长，均创2010 年上市以来同期新高。公司H1 实现收入10.80 亿元，同比31.7%，实现归母净利润0.72 亿元，同比+421.3%，实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比+2393.7%；对应Q2 公司收入7.20 亿元，同比+16.5%，归母净利润0.73 亿元，同比+368.6%。收入高增原因包括：1）发货恢复正常。H1 项目资金面有所恢复，工程及发货进度恢复正常，合同进入正常履行，新厂区进入达产期。新疆、广东、内蒙等地区大项目按计划进入集中供货阶段；2）加快市场布局。从 22 年开始制定“东进南下”市场战略，23 年中标环北部湾广东水资源配置工程 4 亿元标段。

    　　另外也重点关注新疆水利市场，报告期内对新疆阜康青龙进行改造及扩产。

    　　公司专注于高品质输水管道相关产品，并提供输节水整体解决方案，主业基本围绕引调水、市政管网等领域，扎根西北市场，并在华北华中等区域取得进展。分业务看，公司上半年实现混凝土管（以PCCP管为代表，应用于跨流域调水和城市供排水等）收入4.73 亿元，yoy+49%，占比44%；实现复合钢管（应用于跨流域输调水、市政给水等）收入0.85 亿元，yoy-40%，占比8%；实现塑料管材（以PVC/PE管为代表，应用于城乡供水、城市供水管网、高标准农田建设及节水灌溉、园林绿化等）收入3.28 亿元，yoy+35%，占比30%；实现设计咨询（以控股子公司宁夏水利水电院为主体提供设计咨询和承包等）收入1.91 亿元，yoy+64%，占比18%。分区域看，公司上半年西北收入7.92 亿元，yoy+6%，占比73%，是主要业务区域，另外在华北、华中收入占比均接近10%，均实现同比较高增长。

    　　利润率提升，应收账款和现金流改善。H1 公司毛利率31.95%，yoy+4.5pct，净利率7.47%，yoy+5.0%。应收账款13.87 亿元yoy-4%。

    　　经营净现金流-0.62 亿元，较上年同期-0.77 亿元改善，系收到货款增加且报告期内支付的各项税费减少。

    　　展望未来，公司有几点值得关注。1）公司主业纯粹，深耕大型水利、城市管网，是我们看好的高景气赛道。我们在此前深度报告论证了：

    　　国家重视水资源配置，整体规划和各省规划有序推进，特殊国债资金支持，水利落地投资保持高速增长，景气度显著强于传统基建行业。

    　　管网方面，2024 年 2 月住建部提出“再改造 10 万公里以上地下管线”的目标，主要内容包括供水、污水、供热、燃气等老旧管网的改造。

    　　10 月8 日发改委提出地方管网建设改造未来5 年预计达到总量60 万公里、总投资需求4 万亿。提前下达的明年两个1000 亿元投资项目清单中，会优先支持地下管网建设项目。2）公司在水利管网领域拥有较强竞争力，是PCCP 管龙头，凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域。公司系输水、排水和高标准农田建设领域国内产品品种最全、经营规模最大的生产制造企业之一，并具备了水利行业工程勘察、设计、咨询、水利工程总承包和水利工程监理等多项专业服务能力，形成了独特的竞争力。自 2015 年-2022 年连续八年排名全国重点预应力钢筒混凝土管（PCCP）企业产量第一名，目前是我国供排水管道行业中产品品种和规格最齐全的企业，是国内目前唯一覆盖混凝土管道、塑料管道和钢管的规模化生产企业。宁夏水利设计院拥有工程勘察甲级、水利行业设计甲级、工程咨询单位甲级等，可从事大中型水利水电工程的规划及勘测设计、工程施工等业务。3）公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇，围绕2023 年《国家水网建设规划纲要》、2024 年“10 万公里地下管网改造”等行业发展机遇做了重点布局，全力争取相关项目的订单，业务迎来成长机遇。2024H1管道业务新签合同金额 13.02 亿元，结转至以后报告期执行的合同金额为 21.67 亿元，超过当期应收水平。此外，公司重点关注的几个大型输调水工程项目，在上半年暂未开始进入招投标程序，预计在下半年开始招投标。届时公司将全力以赴，争取取得更优异的成绩。

    　　【投资建议】

    　　预计2024-2026 年，公司归母净利润为1.78/2.00/2.18 亿元，对应目前股价19.7/17.5/16.0 倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　项目拓展不及预期。

    　　毛利率不及预期。

    　　回款不及预期。