事项： 2013年3月14日，我们组织机构投资者对宁夏青龙管业股份有限公司（002457）进行联合调研，与公司董秘马跃、证券事务代表范仁平等高管就行业需求及竞争情况、公司经营动态等问题进行了充分探讨和交流，下文是此次沟通交流纪要。 南水北调中线河北段招标情况？

    目前河南段招标已基本结束，只剩下少数支线。河北段招投标已拉开序幕，邢清干渠原定3月13日投标，因业主未准备充分，延迟到3月26日。河北段业主是河北水务集团，工程分为8个标段，其中5个是PCCP管材，其余3个标段尚未最终决定是否继续使用PCCP管。公司预计南水北调河北段整体订单规模约为河南段的80%（河南段PCCP订单为25-26个亿），但除南水北调工程以外，河北地区今年仍将有较多水利工程进行招投标，所以整体规模或将高于河南地区。 公司在河北段招标中的优势?

    公司是正统的水利行业企业，国家多数大型水利工程都会邀请公司参与。公司前身是宁夏水利制管厂，1974-1975年宁夏第一批水利管材订单就是公司做的，目前工程还在安全运行。公司之前中过河北段订单，在河北段招标中会有一定加分。此外，公司在天津有生产基地，在天津和河北都做过一些工程，在当地留有较好的口碑。 公司2012年及2011年新签订单情况？

    公司2012年新签订单中，南水北调工程6.3亿，其它订单6亿，合计新签订单12亿以上，其中塑料管占比约25%。公司在去年四季度以前，只披露超过1亿元的订单，南水北调订单出来后，公司开始披露超过5000万的订单，披露标准有所降低。去年公司部分未披露的项目中，大的包括古浪的9600万规模的饮水工程项目，以及南水北调焦作3800万的项目。 公司2011年新签订单大约在7-8个亿，不包括小型订单。

    2013年预计订单结转情况？

    2012年下半年以来，公司密集发布中标公告，市场也很关心相关订单对2013年收入的影响。整体来看，这些订单供货周期在6个月到1年，但供货时间起点并不确定，总体来看大部分会在上半年供货完毕，但个别订单也可能因各种原因不一定能完成，比如南阳据说雨水特别多，雨季施工不方便。 预计公司2013年一季度经营情况？

    一季度发货量明显高于往年任何时期。公司扎根在西北，过去西北地区一季度基本是不施工的，今年由于有南水北调订单，河南段地处中原地带，气候条件较好，春节后就可开挖铺设管道，但一季度具体确认多少收入难以预计，目前南水北调收入确认原则尚未确定，过去一般的工程是铺设一定距离（如1-2公里），之后打压试水，现场监理确认管子没问题，签发验收合格单，拿到单子公司即可确认收入。 公司塑料管销售情况？

    公司塑料管业务收入占比大概为25%-30%，比例比较稳定。目前公司塑料管销售还是紧盯水利项目，如农村安全饮水工程与节水灌溉，PE管前年开始进入城市燃气管网领域，未来增长空间较大。 南水北调中线2014年10月份工程结束，未来行业增量主要来源？如何保证订单的持续性？

    行业近几年一直在增长，尽管增速不快。现在上市公司逐渐增多，也引起了市场越来越多的关注，特别是2011年“一号文件”出台后，机构调研明显增多。当时公司也坦诚地对市场说预期不能太高，企业做项目需要走流程，从调查到层层上报，周期较长，因此直至2012年上半年行业都没有明显动静。2012年秋季政府换届完成，资金到位，加上流程基本走完，行业开始进入订单爆发期。

    2013年订单主要看南水北调河北段，但公司在其它地区也有很多项目在推进，包括陕甘宁青新等地区，预计订单情况都比较乐观。比如山西的一个区域性项目——大水网，投资1000亿；青海作为三江源头，号称中国水库，有很多水利工程；陕西的引汉济渭工程，投资额在几百亿，前期开工了隧道工程，后续将开工管道工程；新疆目前也启动了很多项目，目前公司在跟进准格尔盆地东部能源开发基地，做了一期工程（不到2个亿），预计二期工程也要开始；宁夏中南部地区安全水源工程，投资17多亿，管道2-3个亿，预期今年秋天招标。由于西北属于“老少边穷”地区，政治地位特殊，未来水利工程空间广阔。

    把周期拉得更长来看，公司认为未来十年行业需求都会比较好。2013-2015年是行业高增长时期， 2015年后增速可能回归常态。

    北京排水管道市场规模？

    近几年北京夏季城市内涝事件频发，引起政府高度重视，北京城市管网改造迫在眉睫。根据水利部统计，目前北京人均排水管道长度只相当于1根香烟的长度，口径等与欧美等国家相比也有很大差距。未来北京排水管市场空间广阔，因此公司在北京和天津都进行了预先布局。 RCP市场壁垒较低，是否竞争更为激烈？

    RCP产品也有一定的技术门槛。公司在北京燕郊开发区设有子公司，设备从德国进口，可生产用于“顶进施工法”的RCP管，这种施工方法不用对路面进行开挖，适合城区施工，但对产品质量有特殊要求。公司产品受到了北京市建委的认可，毛利率不比PCCP管低，甚至可能做到50%。 行业壁垒与竞争情况？

    由于PCCP管是短腿产品，行业呈现明显的区域性。除了南水北调等大型国家水利项目，一般企业各自占据自己的区域市场。公司在陕甘宁青有显著的优势，与国统股份也互有默契，尽量避免恶性竞争。 陕甘宁地区的竞争演化历程？

    区域在历史上确实经历过行业洗牌。公司在90年代末就改制走向市场化，但早期的一些大型国有企业（如西安的红旗水利制管厂）过去是区域龙头，但由于不主动改革，在市场化竞争中逐步被淘汰了。 公司市场占有率情况?

    分区域来看，在宁夏地区，压力管道市占率在90%以上，塑料管到在60%以上；在甘肃地区，塑料管占有率30%以上，混凝土管道方面大型工程领域几乎都是公司占有；陕西也是类似的情况。公司上市后开始走出西北，因为仅仅依赖本地市场是不足以支撑发展的。尽管压力较大，公司还是在努力开拓山西、天津等市场，未来不排除向长江以南发展。 招标时候标书的毛利率如何确定？

    除了少数大型水利项目，公司在大部分工程招标时都有较强的议价能力。公司也有设定毛利率和净利率下限，一般是毛利率不低于30%，净利率不低于8%。南水北调工程的毛利率可能相对低一些。 山东电力管道公司情况？

    山东电力过去是行业老大，属于国有企业的电网系统，最早起家时做电线杆，与水泥管类似，属于体制内垄断，衣食无忧，其PCCP管曾经出口非洲，但近些年受制于体制，逐渐有衰落趋势。 公司应收账款有4个多亿，主要是什么原因？

    公司应收账款有所增加，原因是随着销售收入增长，应收账款也按比例增加。公司主要做政府项目，项目启动时政府会给一些订金，之后按进度付款，中间需要垫资，部分地方政府，如银川市财政能力有限，需要欠新帐还老账，因此公司账面上总有一定比例的应收账款，但这么多年来基本上没有出现坏账，主要是公司在接订单是比较慎重，一方面考虑毛利率和净利率，另一方面对资金来源也会仔细考核。 2012年水泥管和塑料管的原材料价格明显下滑，为何没有体现在毛利率上？

    公司2012年的原材料大部分在上半年采购，而原材料大幅降价主要是在下半年显现。此外，公司人工费用明显上升。公司统计去年四季度毛利率与前年差不多，在28%左右。 盈利预测、估值及投资评级

    基于对公司订单情况以及结算周期的综合判断，我们测算公司0.28元/0.55元/0.75，给予公司2013年24-25倍PE，对应目标价13-14元，维持公司“买入”评级。