项目延迟+ 新签订单减少，3 季度业绩下滑。受部分项目延迟实施及新签订单下降影响，公司业绩环比继续下滑。其中 Q3营收同降16%，毛利率环降3%（主要受订单价格和结构影响），费用率环增3.1%（其中销售费用率受市场不景气影响环增2.1%、而随着募集资金的使用财务费用率环增1.1%），最终公司净利率环降7%，归属净利增速较Q2 的-14%降至-43%。受Q3业绩下滑影响，公司前三季度归属净利同降28%，较中报的-12%进一步下滑。

    公司预计12 年归属净利同增-30%~0% 至8384~11977 万元，折合EPS0.25~0.36 元。经测算公司Q4归属净利同增-44%~166% 。

    订单释放延后，期待明年。西北、华北水资源匮乏，规划待建的输调水项目众多，包括：南水北调河北、天津段、山西大水网等。然而受制宏观调控、地方债务高企及银行坏账隐忧，水利项目资金紧缺进而使得订单释放延后。不过随着经济的逐步企稳，水利作为影响国计民生的重大工程仍将是政府投资的首重，届时产能利用率的提升将带来量和利的双拐点。

    区域控制力强，有舍更有得。公司产品种类齐全，重点布局宁夏、新疆、天津、山西（在建）和甘肃（在建），有效辐射西北、华北区域，特别是在西北具备较强控制力。因此，尽管公司并未参与辽西北项目，但同时也因此可以配置更多的人力和物力来满足自己主力区域的订单，总量未见得降低，盈利的确定性相对更强，虽有舍或更有得。

    公司产品种类齐全，有效辐射水利项目众多的西北、华北区域，关注未来订单释放。预计12-14 年EPS 分别为0.31 、0.48 和0.68 元，对应PE分别为28、18和13倍，维持“谨慎推荐”。