事件。欧菲光发布2020 年度半年报，上半年公司实现营业收入234.65 亿元，同比下降0.53%。公司归属于上市公司股东的净利润为5.02 亿元，同比大幅度增长2290.28%。

    聚集光学主业，盈利持续改善。2020 年第二季度公司单季度营收同比增长5.93%，归母净利润同比增长30.12%。2020 年上半年，公司营业收入下降，主要是因为安卓触控业务独立发展所致。公司归属于上市公司股东的净利润同比大幅度增长，主要是因为上半年部分大客户订单增加，光学业务继续保持快速增长，摄像头模组和光学镜头出货提升，同时受益于大客户平板电脑销量增长和触控业务结构优化，公司整体盈利能力持续改善。

    国际大客户订单增加，双摄模组份额提升。受益于国际大客户手机产品销量增长及合作进一步加深，公司非安卓影像模组产品销售收入36.73 亿元，同比增长95.95%；出货量0.55 亿颗，同比增长30.34%；综合毛利率为10.94%，同比增长11.24 个百分点；主要是因为国际大客户订单增多带动产能利用率提高以及双摄模组份额提升。

    手机光学镜头高增长。公司光学镜头产品稳步发展，实现营业收入3.64 亿元（含对内自供摄像头模组部分），同比增长1.30%；出货量0.91 亿颗，同比增长13.33%；其中，手机镜头产品营业收入为2.63 亿元，同比增长34.85%，出货量为0.89 亿颗，同比增长16.71%；对内自供摄像头模组实现营业收入2.29 亿元，同比增长77.39%。

    3D Sensing 业务进入高增长。公司3D Sensing 业务实现快速增长，营业收入为17.63 亿元，同比增长79.83%；出货量0.44 亿颗，同比增长80.80%；综合毛利率为12.23%，同比增长12.53 个百分点；主要是因为国际大客户订单增多及3D sensing 产品在安卓市场渗透率提高。

    盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2020 年至2022 年EPS 分别为0.60、0.75、0.99 元。结合可比公司估值情况，给予欧菲光2020 年40-45 倍PE估值，对应合理价值区间为24.00-27.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响；5G 商业化进程缓慢的风险；汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。