核心观点
公司是国内消费电子领域知名企业，2019 年战略性剥离亏损触显业务，聚焦光学主业。2020 年随着光学创新延续，公司业绩将持续回升，我们预测公司2020-2021 年EPS 为0.57/0.77/0.94 元，维持“增持”评级。
聚焦光学主业，2019 年业绩实现扭亏。公司2019 年营收同比+21%至520 亿元，归母净利润实现扭亏达到5.1 亿元，处于前期4.5-6 亿元预告值中枢偏下位置。公司报告期内非经常性损益1.9 元，主要系转让子公司股权产生投资收益1.6 亿元，故扣非归母净利润同比扭亏达到3.2 亿元。公司业绩实现扭亏一方面系剥离亏损的传统触控业务，另一方面聚焦光学主业，受益于行业高景气。公司2019 年光学光电业务（摄像头模组、镜头、触显产品）同比+7.7%至402 亿元，微电子产品（指纹识别、3Dsensing）同比+124%至110 亿元，智能汽车业务同比+9%至4.6 亿元。季度来看，公司2019Q4 实现收入141 亿元，同比+19%，环比-1.4%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比扭亏，环比+11%。展望2020 年，虽然短期新冠疫情影响公司业绩（2020Q1 预计归母净利润1.2-1.8亿元， 2017-2019Q1 分别为1.9/2.9/-2.6 亿元），长期看公司已剥离亏损触控业务并聚焦光学主业，横向延伸3D、车载等业务，纵向拓展上游镜头产品，未来将立足光学赛道，进一步打造微电子创新平台。
毛利率下滑至9.87%，剥离资产后运营情况有所优化。公司2019 年整体毛利率为9.87%，同比-2.45pcts，主要系光学光电业务（占比77%）毛利率同比-3.78pcts至7.74%，而微电子产品（占比21%）毛利率同比+1.98pcts 至14.89%。费用端，公司三费比例同比-0.17pct 至4.54%，主要系财务费用率同比-0.3pct 至1.98%。公司研发投入同比+5.9%至26.2 亿元，其中费用化17.35 亿元，研发费用率同比-1.4pcts 至3.34%。公司剥离触控业务后，资产结构有所好转，存货环比2019Q3 降低19 亿至73 亿，应收账款环比降低5 亿至99.7 亿，整体来看公司资产负债率同比-4.2pcts 至73%，资产周转率同比提升0.07 至1.32。公司现金流迎来大幅改善，经营性现金流净额达到32 亿元，同比+400%，同时在手现金亦达到37 亿元，为后续产业布局以及产能扩充建立基础。
光学主业：摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。（1）摄像头业务：公司为国内第一梯队，截止2019 年底单摄产能35kk/月，双摄20kk/月，三摄5kk/月，2019 年影像模组出货量同比+20%至6.6 亿颗，业务收入同比+25 至306亿元。展望2020 年，我们预计手机光学三摄及以上渗透率同比+20pcts 至约40%，同时单价相对双摄有数倍提升，公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商，2020 年产能预计持续提升；（2）指纹识别业务：2019 年实现收入69.5 亿元，同比+41%，出货量2.55 亿颗，同比+22%。主要系光学屏下指纹以及超声波屏下出货量占比提升，我们估算屏下模组2019 年出货量超1 亿颗，国内市占率达到60%以上。同时公司亦在超薄屏下、LCD 屏下以及大面积屏下领域积极布局；（3）车载业务：2019 年智能汽车业务同比+9.4%至4.6 亿元，公司业务包括ADAS、车载摄像头，当前已取得国内20 余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。
产业布局：深耕光学赛道，横向延伸3Dsensing，纵向拓展上游镜头业务。3Dsensing：2019 年实现营收41 亿元，出货量9720 万颗，公司具备3D 结构光和ToF 模组的生产能力，是国内3Dsensing 模组的主力供应商。随着手机品牌加速集成ToF 功能，公司将有望受益。镜头业务：公司于2018 年底通过收购富士天津等资产加强手机镜头专利布局，2019 年实现收入6.85 亿元，总出货量达到1.42 亿颗（手机1.35 亿颗，车载771万颗）。我们预计公司当前产能30kk/月，2020 年将进一步扩产。
风险因素：行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。
投资建议：公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续，公司业绩将有望回暖。我们小幅调整公司2020-2021 年EPS 至0.57/0.77 元（原预测为0.58/0.80 元），新增2022 年预测为0.94 元，给予2020 年30 倍PE，对应目标价17.20 元，维持“增持”评级。