【投资要点 】

    　　 2019 年公司实现营业收入519.74 亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润5.10 亿元，实现扭亏为盈，符合业绩预告。另外公司此前发布2020 年一季报业绩预告，预计2020 年一季度实现归母净利润1.2亿元-1.8 亿元，上年同期亏损2.56 亿元，疫情对公司一季度业绩影响相对较小。

    　　 财务结构进一步改善，营运效率有所提升。随着公司将非A 客户相关的触控显示业务以股权转让的形式出表后，公司财务结构进一步改善。2019 年公司资产负债率环比下降4.9pct，达72.93%；货币资金余额达36.96 亿元，环比提高31%。此外，公司营运效率也有所提升，2019 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别下降17 天/3 天，为62.29 天/62.46 天。

    　　 光学创新持续升级，摄像头模组和镜头业务进展顺利。智能手机多摄升级、像素升级和镜头升级等创新趋势持续，带动公司摄像头模组和镜头业务快速增长。2019 年公司摄像头出货量达6.60 亿颗，同比增长19.66%，其中高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高，带动摄像头模组ASP 提升。摄像头模组业务营收达306.07 亿元，同比增长25.31%，综合毛利率为8.83%。公司光学镜头业务进展顺利，2019年出货量达到1.42 亿颗，其中手机镜头出货1.35 亿颗，车载镜头出货771 万颗；实现营收6.85 亿元，其中对外销售5.02 亿元，对内供应1.83 亿元；综合毛利率为25.51%。摄像头模组升级使得行业供需缺口扩大，2019 年下半年开始迎来供不应求，同时也推动技术壁垒提高，竞争格局优化，龙头市场份额进一步提升。公司作为全球领先的摄像头模组厂商，未来有望继续受益行业增长和龙头效应。

    　　 屏下指纹和3D 感测渗透率加速提升，带动公司微电子业务快速增长。

    　　随着全面屏的普及，屏下指纹加快向中低端机型渗透，据CINNOResearch 报告，2019 年全球屏下指纹手机出货量约为2.0 亿台，同比增长614%，预估2024 年出货量将达11.8 亿台，年均复合增长率CAGR达42.5%。受益下游需求旺盛，2019 年公司指纹识别产品实现营业收入69.52 亿元，同比增长41.33%；出货量2.55 亿颗，同比增长21.87%；得益于高端光学屏下指纹识别产品及超声波指纹识别产品出货占比增加，毛利率同比提升3.78pct，达16.69%。此外，TOF 模组的应用带动安卓端3D 感测渗透率也逐步提升。公司3D 感测模组实现营业收入40.67 亿元，出货量达9720 万颗，综合毛利率为11.81%。公司作为国内手机厂商屏下指纹模组和3D 感测模组的主要供应商，未来将持续受益行业规模扩大。

    　　【投资建议】

    　　 看好公司摄像头模组业务、镜头业务以及微电子业务的增长，维持公司20/21 年盈利预测，增加22 年盈利预测。预计公司20/21/22 年营业收入分别为526.01/647.80/752.67 亿元， 20/21/22 年归母净利润分别为18.05/25.01/31.92 亿元，对应EPS 为0.67/0.92/1.18 元/股，PE 22/16/13倍。

    　　 维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　 疫情导致智能手机出货量下滑超预期；

    　　 光学创新渗透率不及预期。