投资要点

    事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入519.7 亿元，同比增长20.7%，毛利率9.9%，同比下降2.4百分点，归属母公司净利润为5.1 亿元，同比增长198.2%扭亏为盈，每股净利润0.19 元，同比增长197.8%。第四季度公司实现营业收入为140.8 亿元，同比增长18.4%，归属上市公司股东净利润同比增长117.4%为3.3亿元。2019 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.21 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    产品结构优化驱动营收增长，毛利率水平逐步修复：2019 年全年销售收入增长20.7%为519.7 亿元，面对消费电子行业出现周期性下滑的市场环境，公司把握行业创新趋势，提高高端单摄和多摄、屏下指纹等高端产品的出货量，实现全年营收增长。分产品来看，光学镜头和影像模组占比最大，营收同比增长7.7%，指纹识别产品和3D Sensing 模组营收占比显著提高，营收同比增长124.0%，成为驱动公司业绩增长的重要动力。全年综合毛利率下降2.4 个百分点为9.9%，19Q1 毛利率较低影响了全年综合毛利，进入19Q2 后毛利率逐步修复，其中指纹识别产品毛利率提升3.8 个百分点，主要系高端光学屏下指纹和超声波指纹识别产品出货增加。

    部分触控业务出表净利扭亏，期间费用有效管控：2019 年公司归母净利润大幅增长198.2%为5.1 亿元，实现扭亏为盈，主要系公司非北美大客户触控相关业务剥离出表，聚焦光学核心业务，实现了盈利能力改善。费用率方面，2019 年销售费用和管理费用率均同比上升0.1 个百分点为0.5%和2.1%，研发费用率和财务费用率分别同比下降1.4 和0.3 个百分点为3.3%和2.0%，公司改善产品结构的同时有效管控成本，提升经营效率。

    聚焦光学影像核心业务，抢占多元赛道开启高质量成长：公司披露2020 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1.2~1.8 亿元，同比扭亏为盈。2020年一季度公司各项业务进展顺利，订单逐步释放，高端产品出货占比提高，实现核心业务产品营收较快增长。从市场趋势来看，2020 年二季度疫情影响将更为明显，经营面临压力，但从中长期来看，公司剥离部分触控业务后聚焦光学核心业务，高端单摄、多摄，屏下光学和超声波指纹识别模组等高端产品占比将不断提升，为公司营收规模增长和盈利能力提升提供支撑，有效巩固行业龙头地位。同时，公司布局前沿技术，延伸至3D Sensing 模组、车载摄像头、智能中控等业务，实现从消费电子领域向智能家居、智能工业等多领域发展，抢占多元赛道开启高质量成长。

    投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.47、0.67 和0.75元。净资产收益率分别为11.9%、 14.5% 和13.9%，维持买入-B 建议。

    风险提示：核心客户终端产品出货量不及预期带来订单下降风险；模组市场产能增加带来竞争压力；屏下指纹、3D Sensing 等渗透率不及预期；汽车电子产品客户认证不及预期；疫情影响的终端需求不确定性。