询价结论

    预计公司10-12年EPS为0.75元、0.95元、1.40元，对应精细化工、染料、油墨等化工子行业中红宝丽、浙江龙盛等公司10年预测PE 25-40倍。我们认为公司2010年市盈率在28-35倍间较为合适，以公司2010年每股收益0.75元计算，公司的合理股价应为21-26元。给予10%的折价后，申购合理股价应为18.9-23.4元。

    主要依据

    技术优势：百川化工采用的工艺路线具有产品质量好，生产成本、投资成本低等优势，在国内处于领先地位。醋酸丁酯方面：公司采用液体酸催化剂和反应精馏法相结合的工艺，可以使醋酸丁酯生产的能耗下降30%左右。偏苯三酸酐方面：公司在产品生产建设方面积累了丰富的经验，从而同等生产规模建设投资成本明显低于同行业平均水平，产品的竞争能力非常突出。

    成本优势明显：公司目前是国内醋酸丁酯、偏苯三酸酐规模领先的生产企业：大规模的工业化生产使得公司在项目建设、原材料采购等方面都具有很强的成本优势：公司同时生产偏苯三酸酐和偏苯三酸三辛酯，公司在产业链方面比同行业其他生产企业更加完整，在生产成本上也具有明显的优势：百川化工自行生产主要原料偏苯三酸酐，生产成本较市场平均销售价格低15%左右，公司生产每吨偏苯三酸三辛酯的生产成本因此而较同行业生产企业低820元左右，可以提高毛利率水平约5个百分点。

    细分行业龙头：公司在醋酸丁酯细分行业市场占有率约为30%；在偏苯三酸酐细分行业市场占有率接近20%。

    但目前醋酸丁酯、偏苯三酸酐行业均存在产能过剩的状况，对公司未来业绩增长构成阻碍。