事件：公司公告，2017Q3 单季公司实现营收9.1 亿元（+31.4%），实现归母净利润0.49 亿元（+6.7%），公司同比多计提资产减值损失2855.8 万元是导致归母净利润增速显著低于营收增速的主要原因。

    经营情况符合预期。2017Q3 单季公司实现营业收入9.1 亿元（+31.4%），毛利率26.91%（+0.33pp），经营性情况符合预期。

    2017Q3 客车行业销量增速约0.9%，其中新能源客车产量增速约-1.4%，所以我们认为公司2017Q3 的营收增长主要来自1）公司客车空调2017Q3 市占率提升，2）公司乘用车业务板块的收入增长，根据我们之前的预计乘用车业务板块今年收入增速约20%。

    实现归母净利润仅0.49 亿（+6.7%），主要由于公司2017Q3 单季同比多计提资产减值损失2855.8 万元。2017Q3 公司计提资产减值损失1710.7 万元，同比去年的-1145.1 万元多计提了2855.8 万元。资产减值损失增加较多主要系2016Q3 应收账款回款情况较好，而2017Q3 大额应收账款增加，应收账款坏账准备增加所致，2017Q3计提的坏账准备在2017Q4 有望冲回。

    Q4 下游客车放量，全年3 亿的股权激励目标仍有较大完成可能。

    2017Q1-Q3 客车行业销量约8.9 万辆，新能源客车产量约3.56 万辆，预计前三季度传统客车销量占全年销量约3/4，新能源客车销量完成不到1/2。松芝2017Q1-Q3 归母净利润为1.64 亿，扣非后归母净利润为1.33 亿，假设Q4 季度新能源客车放量超过前三个季度，松芝仍有较大可能完成全年扣非归母净利润3 亿的股权激励目标。

    投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为0.73 元、0.86 元、1.03 元，对应PE 分别为19 倍、17 倍、14 倍。考虑2018 年客车行业基本面向好，给予2017 年合理PE25 倍，目标价18.25 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：下游客车销量或不及预期。