事件：

    　　公司发布了非公开发行预案，以不超过12.63 元/股，向9 个战略投资者，发行不超过1.25 亿股，募集不超过15.8 亿元。用于：新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目，以及补充流动资金。

    　　评论：

    　　1、引入战略投资，规划下个3 年计划

    　　公司拟向9 个战略投资者非公开发行股份：陈福泉、北京市基础设施投资有限公司、中车金证投资有限公司、北京巴士传媒股份有限公司、深圳安鹏资本创新有限公司、嘉实基金管理有限公司、安徽高新毅达皖江产业发展创业投资基金（有限合伙）、江苏一带一路投资基金（有限合伙）、北京泰生鸿明投资中心（有限合伙）发行股份，募集资金用于三大类：

    　　（1） 增加公司产能，继续扩大在大中型客车空调领域的市场份额（2） 对新能源汽车空调进行进一步深入研发和探索，提高产能（3） 在轨道车空调领域进一步突破，增加利润来源（4） 降低公司资产负债率，优化资本结构

    　　2、业绩增长平稳，三大业务板块成型

    　　公司15 年营业收入30.07 亿，同比增长18.98%；实现归母净利润3.31 亿元，同比增长19.86%。客车空调+乘用车空调主业快速增长，新能源领域亮点频现；轨道交通+冷链物流模块拿单能力增强，贡献业绩快速增长。

    　　3、新能源客车空调龙头，16 年客车整体产能有望突破80000 台高质量产品配套、独有的“点单”渠道模式、广覆盖的售后网络是公司维持并扩大客车空调龙头优势的三大逻辑，16公司通过加大可变成本投入、非核心部件外包都方式提升产能，有望突破80000 台，同比增长超40%。传统客车：

    　　渠道下沉，拓展三至六线城市市场空间。公司深耕公交客车行业多年，占据一、二线城市80%以上市场空间。16年继续推动渠道下沉，拓展三至六线市场，已试点八地区均取得较好市场表现。

    　　新能源客车：受益终端需求增长，把握增量和存量替代市场。从配套客户结构而言，主要集中于比亚迪、宇通客车、苏州金龙等高端优质资源，毛利空间大，受退补、骗补等不利因素影响较小，市场对新能源的疑虑消除。从未来放量角度而言，16 年公司将继续巩固新能源客车行业优势，新能源配套占公司客车配套1/3 以上，高于整体40%增速。把握增量市场同时，把握存量替代需求，公司已获得北京公交车新能源替换5000 辆订单。

    　　高质量产品配套、独有的“点单”渠道模式、广覆盖的售后网络巩固公司客车空调龙头地位。

    　　1) 产品端。公司深耕客车空调领域多年，故障率和能耗均低于行业平均水平。尤其是对电动客车而言，根据我们的草根调研，客车空调启用时能耗约占整车能耗的1/3，而公司配套的空调则能将能耗降至26%-29%。

    　　2) 渠道端与售后网络。独有的“点单”模式满足公交公司、车队等终端客户需求，公司在一二线城市公交客车市场占据80%以上市场份额。客车行业，公交客车和长途客车平分秋色。长途客车同主机厂间议价能力较弱，因而汽车空调等配置设施由主机厂打包销售，宇通客车、金龙汽车等客车龙头均拥有自己的空调公司（宇通科林空调、厦门金龙汽车空调）。公交客车由终端客户批量采购，价格弹性低，同主机厂商间的议价能力较强，C 端客户更注重包括采购、运营、维修养护在内的一体化服务，因而由C 端客户向主机厂指定空调厂商，其更加关注空调本身的性能和售后维修网络的搭建。公司在全国各核心城市拥有超过200 余家售后服务网点，低故障率和专业化的维修服务赢得C 端客户青睐。

    　　3) 15 年产能满负荷，16 年拟通过增大可变要素投入、非核心部件外包等方式扩充产能至80000 台。受益15 年新能源公客车热销，公司产能达到满负荷状态。16 年，小车空调厂搬迁为客车空调生产留有更多生产线，在现有生产设备基础上，针对半自动化的客车生产过程公司拟投入更多人力，同时，采用非核心部件外包方式，通过盘活固定资产、加大可变要素投入、外包非核心部件三种方式扩充产能，结合对16 年客车市场的行情评估，我们预计公司16 年客车空调产能有望突破80000 台。

    　　4、传统客车空调，拓展3-6 线城市市场空间

    　　“公交客车模式”可复制，未来看点在渠道下沉和市场空间开拓。公司在一、二线公交客车市场，凭借高质量产品、独有“点单”渠道以及完善售后网络得到终端客户认可，市场份额在80%以上。在客车行业整体趋稳情况下，为扩大市场空间，公司于15 年试水八个三至六线城市地区，均取得较好表现，16 年拟继续加大对三至六线城市的市场拓展力度。

    　　5、新能源客车空调：把握增量和存量替换市场，16 年配套比例超三分之一优质终端配套客户保障毛利空间，政策风险较小。公司新能源客车空调配套客户主要集中于比亚迪、宇通客车、苏州金龙等高端客户，价格弹性较小。以比亚迪K9 为例，公司配套全线产品，仅K9 即实现5000 台出货订单。配套优质终端客户，其配套车型续航里程较高，通常亦能够获得中高段补贴，受到”骗补”、“行业补贴下降”等影响较小。

    　　把握增量和存量替换市场，配套占比约1/3。16 年公司将继续巩固1、2 线城市新能源公交市场占有率，同时把握存量市场新能源替换需求，公司已获得北京公交车新能源替换5000 辆订单。工信部部长苗圩在“部长通道”表态16年新能源销量有望突破70 万辆，我们预测新能源客车销量占比在35%，行业龙头受益终端需求快速增长，预计16年新能源客车空调出货量有望实现CAGR40%。

    　　6、乘用车空调盈利结构化，16 年拟进入合资车系配套1）传统乘用车：16 年拟进入合资车系配套，改善盈利结构乘用车空调配套占据半壁江山，但低毛利制约板块盈利增长。公司乘用车空调业务占据半壁江山，配套客户主要包括江淮、长安、通用五菱、东南汽车等在内的自主主流车型。基于14 年营收水平，我们预计公司15 年乘用车业务占据公司营收1/3 以上，总配套量超100 万套。但受终端车型价格制约，公司乘用车空调业务毛利较低，易上量难盈利成为当下主要痛点。

    　　进入合资车系改善盈利结构。依托多年累积的技术经验和市场资源，公司拟于16 年进入合资车系配套，实现批量供货。同时，在占据国内市场的同时，谋求与合资车系的深入合作，进入全球配套体系。合资车系价格较高，对空调配件的成本耐受力较强，配套合资车系有望改善公司乘用车的低毛利现状。

    　　2）新能源乘用车：技术成熟，独家配套江淮iev 系列新能源空调较普通乘用车空调具有两方面技术革新，第一，电动车没有内燃机，因而需用电动压缩机取代传统靠发动机皮带传动压缩机的使用；第二，用PTC 加热器作为热源。公司在此方面拥有优势技术积累，已配套江淮iev系列全款电动车。

    　　7、有轨交通、冷链物流进展顺利，成为辅业亮点目前公司轨交空调业务主要包括地铁、有轨电车两部分，通过公司的优势“点单”终端销售模式进行横向开拓。地铁业务覆盖城市主要为广州、上海、大连、重庆，15 年公司配套重庆5 号线全线空调，贡献营收1 亿元，16 年公司已获得1.2 亿元订单项目。有轨电车方面，业务覆盖上海松江、武汉汉阳地区。

    　　8、进入压缩机及电池冷却行业，不排除外延并购可能目前公司轨交空调业务主要包括地铁、有轨电车两部分，通过公司的优势“点单”终端销售模式进行横向开拓。地铁业务覆盖城市主要为广州、上海、大连、重庆，15 年公司配套重庆5 号线全线空调，贡献营收1 亿元，16 年公司已获得1.2 亿元订单项目。有轨电车方面，业务覆盖上海松江、武汉汉阳地区。

    　　压缩机、电池冷却系统已进入研发阶段，一体化战略落地。

    　　在巩固汽车空调龙头地位同时，公司的步伐亦不仅限于汽车空调，积极进入产业链上下游，定位制冷龙头。

    　　1） 压缩机业务。公司主营空调系统集成（包括换热系统及部件集成），在此之前，压缩机核心部件依靠外购，针对不同客户要求匹配不同规格。目前公司已着手自主研发压缩机，未来实现外部成本内部化，通过自主或外延并购方式建成压缩机生产线，实现空调业务100%自主化。

    　　2） 电池冷却系统。电动车在利用电池发电过程中因化学反应而发热，当温度上升至45 度以上时，发电性能降低，需要装配冷却系统。电池冷却模块广泛应用于新能源乘用车、商用车的电池热管理系统，未来收益终端需求增长前景广阔。

    　　9、盈利预测与评级

    　　我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为：0.9 元、1.05 元、1.23 元，对应的分别为：17.6 倍、15.1 倍、13 倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    　　我们认为公司引入战略投资者后，将相应的在乘用车、轨道交通、新能源汽车等领域进行新兴市场开拓，力求稳健转型；且由于新产品的变化使得公司为了增强其核心技术水平，外延预期强烈。对于财务稳健、盈利快速增长的汽车零部件公司，外延并购是扩张的绝佳方式。未来公司不排除包括产业链上下游一体化的外延并购、扩张市场份额的横向并购等。

    　　风险提示：传统客车业务下滑，新能源客车销量不达预期，价格中枢下移等。