事项：
松芝股份公告：公司发布定增预案，计划非公开发行募集资金总额不超过15.8 亿元，拟用于建设“新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目”和补充上市公司流动资金。目的是扩充新能源汽车空调业务线产能，同时为轨交业务发展注入新活力。
评论：
外延融资，定增4.15 亿扩充新能源与轨交空调业务产能
此次定增围绕空调核心零部件，布局新能源汽车及轨交业务，计划募集资金15.8 亿，其中4.15 亿用于建设新能源汽车及轨交业务，其余11.65 亿补充流动资金。本项目拟选址在公司位于上海的厂区内，主要利用现有厂房，建设新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调项目。截至2016 年5月31 日，项目已完成投资2.9 亿元，本次募集资金4.15 亿元继续投入该项目。通过该项目，公司将进一步提高在新能源汽车空调及其核心部件、干线铁路及城市轨道交通车辆空调方面的产能，进一步提高整体盈利能力和市场竞争力。
持续受益新能源商用车市场，乘用车增长加速
商用车：骗补舆情逐渐消化，“新能源商用车回暖+业务线拓展+优质客户资源”提升业绩
1） 新能源商用车销量4月份结束环比下滑态势，有望回暖贡献16 年业绩
公司作为大中型客车空调龙头企业，受益于国内新能源客车市场繁荣，2015 年新能源客车电动空调销售达1.6 万台，新能源汽车市场占有率超40%，占公司客车空调总销量的25%。2016 年一季度受骗补查处影响，国内新能源客车销量环比下滑，也影响了公司新能源空调业绩，一季度销售新能源空调约2000 台。随着第一阶段骗补核查完成，4月份纯电动商用车开始回暖，根据中汽协和乘联会公布的4 月新能源汽车产销数据，纯电动商用车销量达11128 辆，同比增长超过5 倍，表明骗补舆情逐渐消化，市场预期调整正常，有望促进下半年新能源客车空调业务的销售业绩。
2） 北上广深持续渗透，二三线城市试点启动
公司目前的新能源大巴空调主要配置一、二线城市，上海与深圳的新能源市占率均超50%，我们预计今年继续渗透。与此同时，公司选择部分区域实行市场下沉策略，向三四线城市进行延伸，2015 年起试点了福州、厦门多地。受益于北京、厦门等城市开拓，我们预计2016 年公司新能源客车空调销量可达2万台以上。
3） 优质客户资源，成熟供应链条
公司主要供应下游整车企业，配套空调等零部件。现有客车客户320 多家，覆盖多数主流客车公司。近几年随着新能源客车爆发式增长，公司积极开拓新能源客车客户，已形成较为成熟的新能源商用车空调供应链。主要供应客户有BYD（配置率高达90%）、五洲龙新能源等、宇通客车、北巴传媒（今年电动车比例上升）、湖南中车时代、重庆恒通客车等。
乘用车：“研发实力提升+进军高端车型”，销量进入快速增长通道
乘用车业务方面，近几年公司进行了有效的市场开拓和产能提升，产销规模迅速扩大，取得了40.62%的年均复合增长率，市场份额显著提升。2015 年乘用车收入13 亿，配置100 多万套。2016 年一季度乘用车增长超20%。公司现有配套客户包括江淮（全覆盖）、上汽通用五菱（宏光，宝骏部分电装）、长安铃木、吉利（刚开始配套）、南京依维柯等。
1） 环境风洞年内投入使用，夯实研发实力
公司于2014 年开始投资修建整车气候风洞试验室，可模拟汽车道路行驶时的各种气候条件（风速、温/湿度、日照强度）和工况。该风洞由德国IMTECH 公司承建（亦为德国宝马、大众等著名公司的环模风洞试验室的承包商），总投资约为人民币1.5 亿，并将于本年度投入使用。该风洞试验室在测量范围、控制精度、可重复性、测试手段等重要指标均达到国际先进水平；建成以后将成为国内最先进、国际领先的整车气候风洞试验室之一；可用于各类型乘用车、中小型商用车、客车和新能源车辆的空调性能评估、标定。该项目的启用，将大幅提升产品品质，打造品牌效应，加速打入高端车型供应体系。
2） 进驻高端车型，改善客户结构
公司今年继续发展高端车型战略并取得可观成果，三月初进驻上海大众新桑塔纳，预期明年可进入一汽大众。已配套车型有贝尔（单价超1000 元），今年实现批量供货；荣威除750 以外今年新增两款车型。
综上，我们认为新能源汽车空调业务是未来汽车发展的重要领域，是当前国家战略布局方向，前景广阔，也是公司多年储备发展的转型升级重点领域。公司将受益“新能源商用车回暖+业务线拓展+优质客户资源”保持商用车零部件的稳健业绩增速，同时“风洞项目启用+客户结构改善”将助推乘用车零部件业务驶上快车道。
中标“重庆环线”项目，轨交业务全面突破
中国轨道交通经过近年来的快速发展，已经具备了较好的基础，未来将以全面实现干线铁路、城际铁路网络和城市轨道交通系统“三网融合”为发展目标，组成全国范围内完整的轨道交通网络。公司轨道交通业务自2015 年开始放量，15 年子公司松芝轨道实现营收3858.3 万元，净利润-747.7 万元。公司目前在手订单或超过1 个亿以上。
2016 年5 月20 日，控股子公司上海松芝轨道车辆空调有限公司被确定为长春轨道客车股份有限公司“重庆环线”项目空调机组的中标人，中标金额达人民币8,561.52 万元（除税）。该中标项目预计在未来两年确认收入，届时有望大幅提升盈利。同时，与商用车、乘用车空调箱的产能利用率相比，公司轨交业务2015 年产能利用率仅44.38%，能满足未来的大笔订单专项目扩张需求，随着客户的不断开拓，产能利用率、盈利能力有望逐步提升。
我们认为：随着新型城镇化建设不断加快，城市轨道交通建设也将进入大发展阶段。公司轨道车空调业务将直接受益于目前下游行业良好的发展态势。综上，在国家政策大力推动下，新能源汽车和干线铁路及城市轨道市场前景良好，凭借公司在汽车空调领域已具备的技术优势和持续的研发投入，公司新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目的建设将进一步帮助公司巩固新能源汽车空调领域的领先优势，拓展轨道车空调领域的市场份额。
定增扩充新能源汽车核心部件，助力主业发展，给予“买入”评级
公司拟投资建设新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目，总投资额为7亿元人民币。我们认为松芝股份以定增支撑产能扩张，受益于“新能源商用车回暖+乘用车打入合资供应体系+中标轨交业务”，已完成大中型客车空调、乘用车空调、轨道车空调、冷冻冷藏车空调等市场业务板块的良好布局。主业有望在未来几年进入快速增长通道，且公司存在围绕各业务板块外延发展预期，我们预测公司16/17/18 年的EPS 分别为0.88/1.07/1.30 元，对照可比公司给予公司24 倍P/E 估值，短期合理估值21.10 元。当前估值处于历史低位，安全性高、空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。