事件: 近日我们实地调研松芝股份, 与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。

    调研总结:

    大中型客车空调龙头地位稳固。 公司作为国内大中型客车空调领域的绝对龙头, 在传统客车空调领域优势明显, 占据约 30%的市场份额,毛利率也维持在 40%左右。 今年由于传统客车整体销量下滑,我们预计公司全年传统客车空调销量略低于去年,为 3 万 3 千台左右。

    电动空调受益于新能源客车放量,迎来爆发期。 公司依托在传统客车空调领域的多年经验,切入新能源客车电动空调领域。受益于新能源客车的爆发式增长,我们预计今年公司的新能源客车空调销量达到 1万 2 千台左右, 我们预计明年新能源客车销量依然保持高速增长,公司新能源客车电动空调销量有望达到 1 万 8 千台左右。

    乘用车空调收益于进口替代, 积极拓展合资品牌客户。 公司作为市占率最高的国内乘用车空调供应商,目前主要给江淮、东风柳汽、长安、上汽通用五菱等品牌配套。 受益于汽车零部件的进口替代和自身实力的增强, 公司后续有望进入更多合资品牌的供应链,提升市占率。

    首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预测公司 2015 年-2017 年 EPS 分别为 0.70、 0.85、 0.97 元,市盈率分别为 26 倍、 21 倍、 18 倍。 公司作为国内大中型客车和乘用车空调龙头,有望受益于新能源汽车的爆发式增长和汽车零部件的进口替代。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险因素: (1)国内车市持续低迷;(2)新能源客车增长不及预期等。