投资要点

    一季度收入增长面临较大压力。一季度公司营业收入同比下滑 12.7%，低于我们的预期。一方面，一季度大中客行业销量同比增长 10.1%，但结构分化明显，龙头企业宇通销量同比增长25.9%；厦门金龙同比增长 24.3%，扣除以上 2家企业后总销量仅增长 4.1%，而以上两家企业均非公司的主要客户；另一方面，一季度校车销量高达 6489 辆，是行业销量增长的最主要因素，但主要是7米左右的中轻客，公司营业收入也随之出现结构性的下滑。此外，由于乘用车空调业务主要配套自主品牌，一季度乘用车空调业务增长压力巨大也是公司收入下滑的主要因素。

    毛利率下滑、费用率上升导致盈利下滑幅度更大。2 季度公司综合毛利率为29.33%，同比下降 2.37 个百分点，我们认为除了部分产品降价因素外，与前述营业收入发生结构性变化有关；期内由于收入下滑，费用刚性，销售费用+管理费用率同比上升 4.03个百分点，造成业绩的进一步下滑。 整体而言，一季度业绩略低于我们的预期。

    轨道车空调与运输冷冻机业务拓展值得期待。公司已与上海地铁、大连地铁、广州地铁签订了部分线路的空调大修合同。我们认为，尽管公司在轨道车空调、运输冷冻机业务方面拓展进度低于预期，但随着公司在新领域的逐步积累，未来进入轨道车空调直接配套市场、并凭借与中计的合作迅速扩大运输冷冻机业务指日可待。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.80、1.03、1.19 元; 给予2012年 18.8倍 PE（根据可比公司平均水平给予 10%溢价），对应目标价15.04元，维持公司买入评级。

    风险提示

    大中客行业需求景气度大幅下滑；原材料铝、铜等价格继续大幅上涨。