投资要点

    事件：公司2014年前三季度实现营业收入7.77亿元，同比增长1.32%，净利润4039.80万元，同比增长1.06%；其中，第三季度实现营业收入2.81亿元，同比增长5.80%，净利润1054.45万元，同比降低4.89%。

    经营总体稳健，收入和盈利同比保持稳定。2014年前三季度公司生产经营情况与上年同期相比基本保持稳定，毛利率和净利率分别为18.28%和5.20%，同比均持平。公司的AKD原粉价格触底后开始逐步回升，其他造纸化学品业务由于原材料成本上升造成毛利率同比有所下滑，而光气衍生品及光气加工业务毛利率同比大幅提升，另外公司的原料药车间投入生产，已开始逐步体现效益。

    公司积极进入保健品领域，打开新的增长空间。近年来我国保健品市场发展迅猛，随着居民收入水平的提高以及老龄化的加速，预计未来5年我国保健品行业将维持20%以上的年均复合增长率。去年底公司公告与韩国星宇合资成立了天森保健品有限公司，正式进军保健品领域。今年6月公司又通过增资方式参股铁皮石斛企业苏州神元生物，未来公司将在产品、品牌、渠道等方面积极运作，保健品业务有望成为公司新的利润增长点，并有利于提升公司估值。

    造纸化学品和医药业务有望迎来业绩拐点。公司传统的造纸化学品产品系列齐全、质量可靠，已成功进入了国内外各大造纸企业，AKD市场份额达到50%以上，目前AKD造纸化学品呈现寡头垄断格局，产品价格触底回升。另外公司控股子公司天安化工拥有AKD原粉所需的重要原料光气资源，前三季度公司对天安化工的整合已经结束，未来光气自产比例将提高，有助于降低生产成本，提升盈利。在医药业务方面，公司2013年以来有6个特色原料药获得GMP认证，并有大量储备品种，公司重视原料药的研发，未来医药业务的盈利也有望逐步提升。

    业绩预测与估值：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元，对应动态PE为88.21倍、62.40倍、46.58倍，给予“增持”评级。

    风险提示：保健品业务开拓进度不达预期，造纸化学品业务主要原材料价格波动。