平安观点：

    增发优化公司业务布局，苏州本部外是此次增发重点： 2010 年上市以来，公司各项业务发展态势良好，造纸化学品和医药中间体收入接近翻番，募投项目全面建成投产，同时完成了对光气资源和南通新医药中间体生产基地整合，苏州本部GMP改造进入尾声。 增发项目在上述基础上优化布局，由子公司山东天安化工和南通纳百园实施，其中天安化工将打造为光气及其衍生产品的生产基地，纳百园将打造为医药中间体生产基地，而苏州本部坚持原料药定位，目前部分品种正在进行GMP和FDA认证，未来其医药中间体职能将逐步转移到纳百园。

    AKD成本、规模优势更加突出： AKD是公司传统优势产品，2009年-2011 年销量分别约为 2万、3 万和4 万吨，未来将继续受益国际转移和国内中性施胶剂渗透程度提高。根据预案公司将分别在天安化工和纳百园新增2 万吨和1 万吨产能，（2 万吨产能将利用天安光气资源，且位于我国造纸生产大省山东，成本及区域优势凸显），增加幅度超过50% ，从而增强公司成本、规模优势，为成为全球主导AKD供应商奠定基础。

    充分利用光气资源、医药中间体经营优势，新项目门槛较高、盈利水平好： 公司围绕稀缺光气资源做足文章，将天安化工光气产能从 2 万吨提高到5 万吨，除满足自身AKD对光气消耗外，仍有富余可进行光气衍生产品生产，增发项目就包括了高级医药中间体氯甲酸酯、抗艾滋病和乙肝药物替诺福韦的中间体氯甲基异丙基碳酸酯等。 此次非公开发行项目中，公司同时发挥医药中间体定制管理丰富，客户基础良好优势，在纳百园落子180 吨医源性肺炎中间体DBSO ，揭开纳百园发展新征程。 增发项目明年中期陆续投产，利润规模超过现有水平： 公司非公开增发项目将于2012年下半年到2013年中期陆续建成投产，利润贡献将主要体现在2013-2015年三年，根据可行性报告测算将新增近13亿收入及1.6 亿净利润，约为公司2011年净利润（7600万元）的2 倍。

    看好增发项目业绩推动，维持“推荐”评级：

    看好增发项目对公司业绩推动，考虑到预案尚需股东会及相关审批部门核准，实施时间具有一定不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司2012年-2014 年EPS为0.90 元、1.24 元和1.63 元，其对应停牌日（5月7 日）收盘价PE分别为27、20和15倍，维持“推荐”投资评级。

    风险因素：

    增发项目投产及达产时间低于预期，项目盈利水平低于预期。