点评：

    公司销售收入增幅基本符合预期。第三季度其他造纸化学品项目开始释放产能，产能能够大幅释放是得益于公司的营销策略，公司在AKD造纸化学品的市场占有率大约为40%～50%，下游造纸企业在采购AKD的同时会增加对于阳离子分散施胶剂等其他造纸化学品的采购，从而带动其他造纸化学品的销售收入。另一个原因是将子公司南通纳百园并入财务报表，南通纳百园上半年实现销售收入4353万元，受这两方面因素的影响，公司的销售收入实现较大幅度的增长。

    毛利率环比基本保持稳定。第三季度公司主营业务的综合毛利率约为18.6%，环比基本持平，同比下滑了3.6个百分点，综合毛利率下滑的主要原因是公司对医药中间体的车间进行GMP认证。公司对于全部的8个医药中间体车间采取逐一改造的策略，因此对于医药中间体的业绩不会造成很大的影响，同时公司主动调整医药中间体的产品结构，结合第三季度综合毛利率环比保持稳定来看，我们预计未来综合毛利率会逐步走高，预计2011年的综合毛利率为20%左右。

    2012年公司业绩增长的来源是子公司南通纳百园开始贡献业绩以及其他造纸化学品的产能释放。纳百园曾经参与过公司医药中间体的生产，医药中间体的生产一直受产能不足的制约，因此我们预计南通纳百园对于公司2012年业绩的提升具有重要作用。

    维持“推荐”评级，预计公司11～13每股收益为0.73、1.00和1.32元，目前股价对应11年每股收益的PE为33倍，维持“推荐”的评级。

    风险提示:募投项目产能释放进度低于预期