一、 事件概述

    公司三季度共实现营业收入6.31 亿元，同比增长37.07%，归属上市股东净利润为0.55 亿元，同比增长40.33%，基本每股收益为0.46 元，同比增长12.20%，综合毛利率为19.33%。符合我们的业绩快报。公司三季度单季营业收入为2.26 亿元，同比增长39.18%，归属上市股东净利润为0.17 亿元，同比增长33.88%，EPS0.15元，同比增长36.36%。公司预计 2011 年度归属于股东净利润同比增长幅度为30%-50%，EPS 在0.63 元-0.73 元之间。

    二、 分析与判断

    公司单季度毛利率和净利率均有所下降

    公司1-3季度每季毛利率分别为21.08%、18.76%和18.58%，净利率分别为9.73%、9.43%和7.33%，均呈缓慢下降的趋势。主要原因一是公司为了占据市场分额并在与凯米拉天成的谈判过程中占据主动从而自7月份开始AKD率先降价，二是主要原料硬脂酸采购单价同比大幅上升，三是由于公司出口汇兑损失100多万导致财务费用提升，四是公司提高职工薪酬水平、加大研发投入等导致销售和管理费用大幅增加。

    公司10 月份开始享受光气资源自供的低成本优势，四季度毛利率回升

    天安化工与凯米拉天成化工签订了一个35 年的光气生产经营合同，协议规定了天安化工不能为其它任何企业加工硬脂酰氯。天马医药集团入股天安化工，最主要的目的是为了协助天安化工解除和凯米拉天成的排他性加工协议，扫清天马精化进入天安化工的所有法律障碍。最近随着和凯米拉天成达成了全面的和解协议，一是天马精化将与凯米拉天成形成价格同盟，锁定较高毛利率，二是公司的光气资源优势将会极大地得到体现，整体毛利率将大幅提升。

    南通筹建新的中间体项目，提高医药中间体业务发展预期

    主要是与一些国外大的制药企业如诺华进行定制生产，大概有3-4 个品种，规模较小，但为未来医药中间体进一步增长打开了空间。

    三、盈利预测与投资建议

    公司业绩低于我们此前对公司全年的预期，下调对公司的盈利预期，主要原因是公司四季度才能逐步享受低成本光气资源。但公司AKD 未来市场占有率将会提高到70%，AKD 形成价格同盟且毛利水平逐步回升。2011-2013 年全面摊薄EPS 为0.72 元、1.36 元和2.10 元，相应动态市盈率分别为33.88、17.92、11.58 倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    公司受制于硬脂酸垄断，全部采用现金交易，资金需求量大，且原料涨价幅度较大。