点评：

    控制光气资源，逐步提升AKD市场占有率，增强AKD的定价权。光气为剧毒气体，各国政府对于光气的管理比较严格，生产资质准入门槛高，因此光气生产牌照较难获取。公司收购天安化工主要是为了获取光气资源。通过收购光气资源一方面可以提高AKD的产能，另一方面天安化工是公司AKD竞争对手兖州天成化工的供应商。天安化工光气的牌照产能为3万吨/年，对应AKD的产能大约为6.8万吨，因此可以根据市场需求不断扩产AKD。2011年公司AKD的产量约为4万吨，其中内销比例大约为50%，因此国内市场AKD的占有率大约为40%～50%，随着竞争对手产能的萎缩以及公司产能的不断提升，公司AKD产品的市场占有率将逐步提高，因此公司未来在AKD市场上将具有极强的定价权，同时也为公司发展医药中间体和原料药提供稳定的现金流。

    南通纳百园化工将是公司未来重要的医药中间体生产基地。目前公司医药中间体最大的瓶颈是产能不足，通过增资公司子公司南通纳百园化工，可以显著扩大医药中间体的产能，纳百园曾经参与过公司医药中间体的生产，因此在承接医药中间体的生产和管理方面具有先天优势，尽管2011年上半年纳百园化工的净利润为-92万元，但是我们认为2012年南通纳百园将是公司业绩的重要增长点。

    维持"推荐"评级，维持公司11～13每股收益为0.81、1.1和1.38元，目前股价对应11年每股收益的PE为32倍，继续维持 "推荐"的评级。风险提示:募投项目产能释放进度低于预期