17 年业绩符合预期，成本端承压致整体毛利率略有下滑

    公司发布2017 年年报，实现营业收入117.9 亿（+27.7%），归母净利润24.7 亿（+26.1%），业绩增长主要因为（1）光学膜二期项目部分产能建成已投产，产品销量近2.4 万平米（+14.2%）；（2）高端新产品种类及销售占比持续增长，其中印刷包装类产品均价3.6 万/吨（+33.8%），光学膜均价41.3 元/平（+14.5%）。从毛利率水平来看，公司整体毛利率下滑0.5 pct 至39.9%，在产品均价提升的情况下毛利率依旧有所下滑，原因是占成本约9 成的原材料价格上涨所致，印刷包装类产品和光学膜原材料单位成本分别达2.2 万/吨（+51.7%）和22.9 元/平（+16.3%）。从现金流看，公司深度挖潜、细化经营管理，且行业地位稳步提升，17 年经营性净现金流显著改善，达36.6亿（16 年为-0.5 亿），其中应收账款同比下降8.2%。

    光学膜二期产能逐步释放 产品结构调整，18Q1 业绩稳步增长

    公司发布2018 一季度报告，2018Q1 实现营收35.5 亿（+31.5%），归母净利润7.2 亿（+32.1%），业绩增加是因为光学膜二期产能逐步释放，产品产销量增加；高端产品占比提升所致。盈利能力方面，2018Q1毛利率为38.8%，较17 年全年下降1.1 pct，我们分析可能是因为成本端原材料的继续承压所致。

    “内生性”“外生性”双轨协同发展，打造先进新材料世界级平台

    内生性方面，光学膜二期有望于2019 年投产，力争2020 年满产；以及精益管理，降本增效；优化高端产品比例；轻资产运营；加强现金流管理等措施。外生增长方面（未来1-3 年内），（1）公司正布局合作及并购国际高分子材料企业；（2）碳纤维板块，目前中安信一期5100 吨原丝、1700 吨碳丝和康得复材项目一期30 万件碳纤维复材部件已投产，且康得复材已与国内外整车厂签订合同额达28 亿（截止2018.1）。此外，中安信碳材已进入商飞二期认证，争取2020年完成认证实现高性能碳纤维进口替代。公司“内生性”“外生性”双轨协同发展，先进高分子材料世界级平台成功可期。

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.92/1.20/1.31 元，对应2018-2020 年PE 分别为22/16/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光学膜二期进度不及预期，原材料价格波动风险。