事件：

    康得新发布2017 年3 季报：前3 季度实现营业收入94.51 亿元，YoY+32%，归母净利润18.79 亿元，YoY+33%，EPS 0.53 元，经营活动现金流22.50 亿元。其中，第3 季度单季实现营业收入34.00 亿元，YoY+30%，QoQ+1%，归母净利润6.24 亿元，YoY+28%，QoQ-12%，EPS 0.18 元。

    公司预计2017 年全年净利润区间25.52~27.48 亿元，YoY+30~40%。

    观点：

    经营业绩稳步提升，现金流大幅改善。①光学膜领域持续创新，开发中高端产品，中高端产品占比提升；②2017 年初光学膜二期部分产能投产，包括薄型PET 基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜部分产能，贡献业绩；③通过持续进行精细化管理，节能降耗、设备提速，提升公司的整体经营品质，改善企业运营效率；④ 加强与国内外一线客户的合作，与合作方共同推动新材料、新显示的应用与普及，并强化对一线客户的多产品导入。

    光学膜项目保障未来3 年持续增长。光学膜一期项目年产2 亿平米产能已达产，产品结构更多地转向高附加值光学膜，有效提升盈利水平。光学膜二期项目1 亿平米产能在建，其中3000 万平米光学级薄型PET 基材、120 万平米水汽阻隔膜、1000 万平米窗膜、1000 万平米隔热膜等产品已于2017 年初起陆续建成投产。

    水汽阻隔膜目前应用于OLED 和光伏领域，今年起开始逐步贡献；窗膜产能继续提升，公司首条世界最先进宽幅产线投产，增加1000 万平米产能，在建筑、汽车等领域应用拓展；PET 基材的自产可降低公司光学膜的生产成本，增厚产品毛利。

    裸眼3D、柔性电子、碳纤维等领域均有较大成长空间。①9 月初公司与三星签订战略合作协议，共同推进裸眼3D 技术的研发及应用，并将于近期逐步推出搭载裸眼3D 解决方案的系列终端产品。公司在裸眼3D领域占据先发优势，已建成全球首条第三代裸眼3D 技术智能化产线，并正在建造年产1 亿片裸眼3D 模组项目，预计未来裸眼3D 业务有望成为公司的新增长点。②柔性电子领域，公司产品已经达到了弯折性能最苛刻的标准，完全可以实现在多行业多产品上的应用；石墨烯传感器等新兴产品研发已取得突破。③碳纤维领域，大股东康德集团将在山东省荣成市建设康德碳谷（上市公司持股比例14.29%），规划碳纤维产能6.6万吨，预期2023 年建成投产；大股东旗下的中安信、康得复材一期项目均已建成，预计将在2019 年全部建成投产，预期未来存在注入上市公司的可能性。

    结论：

    我们预计公司2017~2019年净利润分别为26.26亿元、35.46亿元、47.53亿元，EPS分别为0.74元、1.00元、1.34元。目前股价对应P/E分别为31倍、23倍、17倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    光学膜二期项目推进不及预期；碳材料、裸眼3D、柔性电子等新领域应用拓展不及预期；行业竞争加剧。