事 项：

    公司发布2017 年三季报：营业收入94.51 亿元，同比+32.05%；经营性净现金流达到22.50 亿元；归母净利润18.79 亿元，同比+32.86%；EPS0.53。其中，2017 年三季度单季：营业收入34.00 亿元，+30.12%；归母净利润6.24 亿元，同比+28.18%。

    主要观点

    1. 业绩增长符合预期，现金流持续改善

    公司收入和利润规模大幅增长的主要原因是窗膜等新型膜材料的大幅放量，而盈利能力更好的新型膜材料的大幅放量和在总业务中的占比提升，也是公司盈利能力提升的主要原因。

    公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善，这一方面是因为公司收回了去年的账款，另一方面公司采取一系列措施进一步强化账期管理，加速应收款回流。

    2. 窗膜、水汽组隔膜膜等新产品多点开花，稳步放量（1）窗膜：2017 年上半年，公司继续推进窗膜业务的拓展，我们预计今年全年产销量可达3000 万平米（2500 万平米车膜+500 万平米家居膜），符合公司年初规划。目前公司在宝马原装膜的占比已达70%，奥迪等一线车企的原装品牌中也有较高的市占率。此外，隔热膜（窗膜）产品将加大市场拓展力度，在开拓海外市场的同时发展建筑市场及家居贴膜市场。（2）水汽阻隔膜：目前已建成产能120 万平米（今年2 月份投产），我们预计今年产销量可达100 万平米，后续生产线将陆续建成投产，预计2019 年产能将达到年产1200 万平米。

    3. 与三星签订战略合作协议，携手推进裸眼3D 业务9 月6 日，公司与三星在北京签订裸眼3D 业务全面合作的战略合作协议，协议约定公司与三星将在全球展开深度战略合作，依托康得新在裸眼3D领域的技术引领和三星在全球消费电子领域的顶尖号召力，优势互补，共同推进裸眼3D 技术的研发及应用，期待搭载裸眼3D 解决方案的系列终端产品的新产品的逐步推出。

    4. 光学膜二期项目陆续投产，公司长期成长可期光学膜二期项目包含1.02 亿平米先进高分子膜材料项目和1 亿片裸眼3D模组项目，其中1.02 亿平米先进高分子膜材料包括：（1）纳米多层层叠膜3,000 万平方米/年；（2）多层特种隔热膜1000 万平方米/年；（3）多层高档装饰膜1000 万平方米/年；（4）水汽阻隔膜（OLED、QDLCD、光伏封装等领域）1200 万平方米/年；（5）隔热膜4000 万平方米/年；（6）薄型光学级PET基膜2 万吨/年。目前光学膜二期正在稳步推进中，这些新产品的投产有望再造一个康得新。

    5. 盈利预测与投资评级：

    预计2017-2018 年公司归母净利润分别为26 亿元、35 亿元，EPS 分别为0.73、1.02 元，对应PE 32X、23X。维持“推荐”评级。

    风险提示：

    裸眼3D 市场拓展缓慢，项目进展低于预期。