【投资要点】

    2019 年公司实现营业收入40.69 亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润4.08 亿元，同比下降8.68%。报告期内，由于公司以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100%股权，故追溯调整了2018 和2017 年度会计数据及2019 年分季度主要会计数据。不考虑并表影响，公司全年实现营收35.49 亿元，同比下降2.15%，由于新立电子毛利率较低，仅有1.55%，对净利润影响可忽略不计，业绩基本符合预期。

    四季度业绩进一步改善，芯片业务亏损影响公司全年净利润。不考虑并表影响，2019 年四季度公司实现营收9.69 亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长50.39%；毛利率为23.31%，同比+1.12pct。从具体业务来看，2019 年公司主业封装业务实现营收32.65 亿元，与去年基本持平，毛利率为27.49%，同比+0.65pct；照明应用业务实现营收6.70 亿元，剔除并表影响后营收为1.51 亿元，与去年基本持平，毛利率为14.95%，同比+12.77pct；LED 外延及芯片业务营收为0.66 亿元，同比下滑51.47%，毛利率为-82.56%，同比大幅下滑80.23pct。芯片业务受到LED 芯片行业景气度持续下行的影响净利润大幅下滑，相关业务子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.85 亿元和0.40 亿元，合计亏损1.25 亿元，相比去年同期亏损的0.36 亿元进一步扩大，从而影响公司全年净利润。未来公司一方面将加大硅基LED 芯片等前瞻性技术研发，另一方面将加大紫外LED芯片、MiniLED 芯片等差异化技术研发，从而改善芯片业务盈利水平。

    小间距持续景气，MiniLED 背光迎来放量，公司扩产迎接行业增长。据GGII 统计数据，2019 年中国LED 显示行业规模达603 亿元，同比增长21%，其中LED 小间距显示市场规模达114 亿元，年复合增长率超过40%。此外MiniLED 背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用有望在2020 年迎来放量，GGII 预测2020 年我国MiniLED 应用市场规模将达22 亿元。公司作为全球小间距LED 封装龙头企业，一直紧跟行业趋势，布局了MiniLED、MicroLED 等技。2019 年公司以1010 器件为代表的RGB 产能始终处于供不应求的状态，去年RGB 扩产幅度达40%。公司总投资额10 亿元的新一代LED 封装器件及配套外延芯片扩产项目，第一期5 亿元已达产，目前正继续实施第二期5 亿元扩产。此外公司还与佛山市禅城区政府达成初步合作意向，继续筹划10-20亿的新一轮扩产。我们看好小间距和MiniLED 市场未来增长潜力，公司作为行业龙头，扩充产能有望进一步受益行业增长。

    　　【投资建议】

    考虑到疫情对下游需求的影响，下调公司20/21 年盈利预测。下调20/21年营业收入预测， 下调后预计公司20/21/22 年营业收入分别为42.03/49.80/60.47 亿元；下调20/21 年归母净利润预测，下调后预计公司20/21/22 年归母净利润分别为4.40/5.41/7.33 亿元，对应EPS 为0.71/0.88/1.18 元/股，PE 16/13/10 倍。

    维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    疫情导致下游需求下滑超预期；

    MiniLED等新业务进展不及预期。