3 季度业绩符合市场预期

    中原内配发布3Q19 业绩：前3 季度收入11.1 亿元，同比-7.6%，归母净利润1.24 亿元，同比-36.8%，对应3 季度收入3.7 亿元，同比-2.4%，归母净利润3004 万元，同比-55.1%，基本符合市场预期。

    发展趋势

    收入降幅收窄，非经常性损益增加。3 季度收入实现同比微降，相比2 季度21%的降幅大幅改善，我们预计海外业务收入受美国市场乘用车需求下滑影响仍然有双位数降幅，而国内业务收入改善，主要系商用车需求回暖。3 季度非经常性损益达到1342 万元（上半年为2057 万元），其中资产处置收益879 万元，系出售全资子公司孟州市优屋优美置业股权获得收益，政府补贴572 万元，金融资产投资收益210 万元。

    毛利率大幅下降，销管费用仍然维持高位。3 季度公司毛利率降至28.0%，同比大幅下降10.3ppt，环比下降6.8ppt，我们认为毛利率大幅下降主要有两点原因，一为受国内市场下游需求较弱影响，车企降价压力向上传导，二为受中美贸易摩擦加征关税影响成本增加，我们预计加关税对公司全年利润影响在500-600 万美元。费用方面，3 季度销售费用、管理费用分别同比+17.1%、+13.8%至3360 万元、4995 万元，研发费用大幅下降至841 万元，受产品质控更加严格等因素影响，销管费用绝对额仍然增加，而收入规模下降导致费用率提升。

    长期借款增加，资本开支下降，保障现金流健康。虽然净利润下滑，但3 季度现金流净流入8882 万元，经营性现金流仍为正值，一方面取得借款收到现金4.1 亿元，主要系长期借款从3.9 亿元增至7.2 亿元，另一方面固定资产开支回落至2377 亿元，开源节流保证现金流健康。与此同时，受人民币相对美元汇率变动影响，汇兑收益对现金流产生正向贡献，前3 季度同比+674 万元。

    盈利预测与估值

    往前看，我们预计4 季度中外市场需求有所复苏，但降价压力和加关税影响仍在，毛利率承压，而公司中长期增长仍看外延拓展业务的突破。维持2019、2020 年盈利预测不变。当前股价对应2019 年19.4 倍市盈率。维持中性评级和4.80 元目标价，对应2019/2020 年17/15 倍市盈率，较当前股价有11.8%的下行空间。

    风险

    中美贸易摩擦加剧；外延扩张受阻。