3Q18 业绩略低于预期

    中原内配公布3Q18 业绩：前三季度营业收入12.1 亿元，同比增长8.9%；归属母公司净利润2.0 亿元，同比减少6.8%，对应每股盈利0.32 元。半年报给出前三季度净利润指引为2~2.7 亿元（同比-5%~+30%），业绩处于指引下限，略低于我们此前预期。

    发展趋势

    收入环比下滑，非经常性损益拖累利润增速。3Q18 营业收入为3.8 亿元，同比微增1%，环比下降14%，三季度国内重卡销量环比下滑21%，环比下降36%，拖累公司国内收入增速。同时，受9月开始加征关税影响，北美市场收入增速低于预期。3Q18 归母净利润为6696 万元，同比下降15%，扣非归母净利润为7464 万元，同比增长1.2%，主要系交易性金融资产相关损益影响，前三季度损失632 万元（去年同期收益为495 万元）。

    毛利率环比改善，费用率趋势下降。3Q18 毛利率达到40.2%，同比下滑1.9ppt，但环比提升2.1ppt，一方面销售结构改善，毛利率较低的国内业务收入占比下降，一方面公司内部智能化工程逐步落地，人工成本下降、材料利用率提升。三季度费用率环比下降，其中管理费用率环比继续下滑0.5ppt 至11.5%，并有望保持，销售费用率环比下滑1.0ppt 至7.5%。受人民币贬值及公司积极对持有美元进行理财管理带动，财务表现为净收入。

    传统业务挑战大，核心看新业务、新产品和新市场拓展。往四季度看，原材料价格维持高位，中美贸易摩擦风险犹存，公司已经采取提前发货等方式积极应对，并将进一步与北美客户沟通、共担风险。往明年看，传统业务仍面临挑战，增长动力主要来自于欧洲市场订单的拓展，以及上海电子、凯思等新业务的推进情况。

    盈利预测

    公司给出全年业绩指引，归母净利润区间为2.5~3.35 亿元（同比-10%~+20%）。基于对收入和盈利能力的保守预期， 我们将2018/19e 盈利预测下调3.8%/9.5%到2.8 亿元/2.9 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年12 倍P/E，维持推荐评级，基于盈利预测下调，我们将目标价下调10%到7.2 元，对应19 年15 倍P/E。

    风险

    中美贸易摩擦继续加剧；新业务拓展不及预期。