1H18 业绩略低于预期

    中原内配公布1H18 业绩：营业收入8.2 亿元，同比增长13.1%；归属母公司净利润1.3 亿元，同比下降1.9%，对应每股盈利0.21元。公司一季报给出上半年指引为1.25~1.72 亿元（ 同比-5%~+30%），业绩处于指引下限。

    发展趋势

    季度收入再创新高，毛利率环比下滑。2Q18 营业收入为4.4 亿元，同比增长12.9%，环比增长16.6%，季度收入首次突破4 亿元。受Incodel 并表时间的影响（1H18 实现净利润3,363 万元），二季度海外收入增长有所放缓，但上半年重卡需求持续火爆，带动国内收入增长提速，同比增速达到16%。1H18 净利率为15.7%，同比下降2.4ppt，毛利率下滑0.6ppt，主要系2Q18 毛利率同环比下滑3.8ppt，其中国内毛利率同比降幅较大，海外毛利率环比微降，一方面原材料价格上涨、中游制造业承压，另一方面受收入结构影响，毛利率较高的海外业务增速放缓。

    费用率环比下降。受研发费用和股权激励的影响，上半年管理费用率同比上升2.3ppt，但2Q18 管理费用率环比下降1.8ppt。人民币贬值带动2Q18 财务费用率回归至0.3%，环比下降7.5ppt，同时公司积极对持有美元及人民币进行理财，利息收入同比增加210.6 万元，净利息支出同比增加额较一季度大幅收窄。

    往前看，中美贸易摩擦加剧对公司北美业务产生负面影响，毛利率可能承压。吉凯恩等传统业务相关子公司表现良好，但凯思等新业务相关子公司仍然亏损，中长期看，在中国传统制造业的全球化发展面临挑战的背景下，公司新产品拓展步伐仍需加速。

    盈利预测

    公司给出前三季度业绩指引，归母净利润区间为2~2.7 亿元（同比-5%~+30%）。基于对毛利率承压的预期，我们将2018/19e 盈利预测下调8.2%/13.2%到2.9 亿元/3.2 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年14/13 倍P/E，维持推荐评级，但由于盈利预测下调和汽车板块估值中枢下移，我们将目标价下调33%到8 元，对应18/19 年17/15 倍P/E，对比当前股价有20%空间。

    风险

    原材料价格上涨；中美贸易摩擦继续加剧。