预测盈利同比增长38.9%

    中原内配发布2017 年业绩快报，营业收入为15.2 亿元，同比+29.1%，归母净利润为3.0 亿元，同比+38.9%，符合此前20~50%的指引。对应四季度营业收入为4.1 亿元，同比+22.7%，归母净利润为8739 万元，同比+74.0%。

    关注要点

    缸套业务受益于全球经济复苏，北美业务受益于特朗普新政和美国基建。2017 年开始的全球经济复苏有力拉动了公司的柴油机缸套、特别是大口径缸套（配套重型装备）的需求。我们估算2017年公司缸套出货量约4000 万件，其中约60%出口，但从收入看国内与海外市场基本各占一半。我们预计2018 年销量有望继续增长约10%，加上并表北美Incodel 公司的因素（2017 年仅并表3 个季度），我们预计2018 年仍有望实现10%的营业收入增速。2018年特朗普税改有望给公司北美业务带来约1000 万元的减税收益，美国的基建也将继续拉动公司的柴油机缸套需求。

    缸套业务在未来5～10 年将成为公司非常稳定的现金牛业务，巨大的规模优势和大的资本开支基本结束使得毛利率和净利率仍有继续上升的空间。随着公司产能利用率的提升和固定资产折旧保持稳定（2014 年以后公司固定资产稳定在10 亿元左右，过去2年折旧稳定在1.1 亿元），我们预计毛利率和净利率仍有提升空间。

    2017 年汇兑损益导致财务费用上升，预计2018 年财务费用下降。

    公司2016 年财务费用为-2010 万元，2017 年前三季度达到2652万元，我们预计全年财务费用在4000 万元左右，除了公司短期借款增加1.4 亿元、长期借款增加3.3 亿元带来利息支出增加之外，汇兑损失也是一个重要因素。展望2018 年，我们预计公司财务费用有望同比下降2000 万元以上。

    现有内燃机配件业务继续做大做强，积极寻找转型升级机会。公司已入股灵动飞扬，在缸套业务这一稳健的现金牛支持下，我们预计公司将继续积极、从容地寻找转型升级的机会。

    估值与建议

    上调2017/2018 年净利润预测6.0%/9.2%至3.0 亿元/3.5 亿元，引入2019 年净利润预测为3.9 亿元，维持推荐及目标价14.2 元，对应2018 年24 倍市盈率。

    风险

    原材料价格上涨。