3Q17 业绩符合预期

    中原内配公布三季度业绩：三季度营业收入3.79 亿元，同比增长33.7%；归属母公司净利润7,875.2 万元，同比增长33.8%，对应每股盈利0.13 元。前三季度实现收入11.06 亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.1 亿元，同比增长27.8%。业绩符合预期。

    发展趋势

    盈利能力环比持续提升，财务费用增加。受益于国内重卡市场的旺盛需求，北美市场稳定增长，以及成功收购Incodel 公司实现并表，前三季度国内、国外市场收入同步增长带动整体营业收入快速增长。受益于原材料价格下降和精益管理带来的管理效率提升，毛利率、净利率环比持续提升，三季度毛利率、净利率分别达到42.1%、20.8%，环比提升0.2ppt、2.5ppt。而前三季度财务费用大幅增长392%至2,651 万元，财务费用率同比提升3.5ppt，今年以来人民币对美元升值产生大量汇兑损失是主要原因。

    三季度扣非净利润同比增长28.7%，略低于净利润增速。销售旺盛促使业务相关的政府补贴增加，同时资产减值损失转负，前期已计提损失冲回，北美公司并表导致税率略有增加。

    短期看美国公司贡献利润，长期看转型。往前看，今年收购的Incodel 公司（二季度开始并表）明年将实现全年并表，叠加海外订单的快速增长贡献短期主要利润增量。中长期，公司通过设立子公司中原凯思进入钢制活塞领域，完善发动机摩擦副产品布局。

    同时，依托子公司上海电子科技开展的汽车电子、电控执行器等业务可能成为未来新的增长点。

    盈利预测

    股权激励计划提供盈利增长的安全边际，但考虑人民币升值带来的汇兑损益风险和国内重卡行情见顶，我们下调2017/2018 年盈利预测5.2%/4.9%至2.8 亿元/3.2 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应19 倍2018 年市盈率。我们维持推荐的评级，但将目标价下调5.33%至人民币14.20 元，较目前股价有36.8%上行空间。

    风险

    重卡需求超预期回落；人民币对美元升值产生汇兑损益超预期。