中原内配是一家以专业制造内燃机气缸套的民营企业，坐落于河南省孟州市，公司主营产品为商用车柴油机气缸套、农用车气缸套、工程机械气缸套以及乘用车铝发动机气缸套；经过50多年的发展，中原内配从一个以生产农机具配件的小企业起家，现已成长为中国内燃机零部件行业的最优质公司之一，是国际一流气缸套专业制造商，2011年公司产销达 2800万只，从产量上看已经是全球最大的气缸套生产企业

    我国本土汽车零部件制造商在原材料密集型、劳动密集型的产品上具备竞争优势，从国内产量较大以及出口量较大的部件分析，都是以此类部件为主；气缸套原材料成本占比超过 70% ，属于原材料密集型部件，我国在气缸套的生产制造上亦具备较强的竞争优势

    公司海外气缸套销量中，北美与欧洲地区占比 90% 以上，其中乘用车配套量1000万只左右，未来欧美乘用车缸套需求量仍将有1.5 倍的新增量，随着定增募投项目的达产，预计 2014年公司海外乘用车配套量将接近 2500万只；从当前海外市场状况来看，北美和欧洲正处在09年低谷以来的复苏期，整体市场亦呈上升趋势，海外市场将成为拉动公司增长的主要动力

    我们预计 2012-2014 年中原内配气缸套配套量分别为 3500、3750、4550万只，销售收入分别为 11.55、12.85、15.62 亿元，3 年CAGR 为17.0% ，归属母公司的净利润分别为 1.56 、1.79 、2.16 亿元，3 年CAGR 为19.7%

    考虑公司今年将进行定向增发，增发股本 2500 万，我们以增发后总股本进行计算，2012-2014 年摊薄的EPS 为1.33 、1.52 、1.84 元，以 4 月27日26.89 股价进行计算，PE分别为20.2 、17.7 、14.6 倍，与可比公司的平均估值水平相当，由于公司质地优良，增长明确，我们给予公司“增持”评级

    风险提示：国内商用车继续调整的风险、国外市场开拓不达预期