与壕鑫互联资产置换完成华丽转型，手游新贵就此诞生

    在海参需求饱和及市场竞争加剧的背景下，壹桥海参拟以部分资产与南昌晶鑫、冯文杰持有的壕鑫互联55%股权进行置换，切入高成长的手游&电竞泛娱乐领域。我们认为，本次资产置换意义体现为两点：第一，于壹桥海参，业绩弹性大大增强（壕鑫互联2016、2017、2018 实现归属扣非净利润不低于8600.71、19193.42、29200.64 万元）；第二，于壕鑫互联，通过此方式登录资本市场，其在手游领域深度结合乐视体育等资源，实现“线上游戏+线下赛事+媒体直播”的发行金三角模式为核心竞争优势，我们认为手游新贵有望就此诞生，其后续业绩表现极其值得关注。

    　　渠道、发行一体化运营，收益成本双端优势造就标的稀缺性

    区别于A 股其他手游标的，在立足移动游戏的基础上，壕鑫互联利用“定制研发+独家代理”&“自有流量（1862.cn 平台）+乐视体育”导流打造精品特色游戏的运营模式建立自身的产业链闭环，其竞争优势不可小觑。如当前热门MOBA 竞技类游戏《猎魔人》自2016 年5 月份上线以来，其流水逐月环比大幅提升，后续表现十分值得关注。其他如《梦幻足球经理》、《乐体梦幻德扑》等众多用户导向明确的手游也有望纷纷打开市场。

    　　独创发行金三角“线上游戏+线下赛事+媒体直播”，三位一体打造用户生态闭环

    　　值得一提的是，壕鑫互联旗下的电竞类与棋牌类游戏打造“线上游戏+媒体直播+线下赛事”的发行金三角模式属业内首创。该模式对于线上线下用户流量互导、用户留存、用户ARPU 值、游戏生命期等影响甚大，与同类游戏竞争对手相比，各项指标均有望高出一筹。通过股东方乐体平台支撑，壕鑫互联是乐视体育生态闭环中的重要组成部分，拥有独特的竞争优势，其后续变现能力为壕鑫互联打开新的空间，同时也将成为壕鑫互联业绩弹性所在。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2016-2018 年实现EPS0.23 元、0.34 元、0.41 元，对应PE31倍、21 倍和17 倍。考虑到壕鑫互联1）游戏发行数量大幅增加；2）独特线上上线下O2O 模式有望带来高ARPU 值3）；伴随乐体平台成长带来的头部流量导入， 给予公司“买入”评级。