核心观点

    公司披露2015年1季报，实现营业收入59.73百万元，同比增长27.55%，归属净利润8.94百万元，同比增长29.09%，EPS0.02元，基本符合我们和市场预期。1季度为公司传统的销售淡季，销售收入主要来源于上一年加工海参期末存货的销售。

    2015年1季度综合毛利率比2014年全年水平有所提升，进一步印证成本下降逻辑。公司2015年1季度综合毛利率为77.65%，同比高于2014年1季度的54.56%，环比也高于2014年64.24%的全年平均水平。受益于自繁自育海参苗使用比例的提升，公司围堰海参和加工海参的毛利率从2013年开始持续回升。由于公司在2015年捕捞的海参对应苗种有望实现100%自繁自育，因此我们判断公司2015年海参养殖的单位成本仍有一定的下降空间。

    北方海参养殖区海参春季捕捞开门红，价格同比明显上涨。近期山东海参养殖区开始进入捕捞季节，山东威海水产批发市场鲜活海参大宗价格从上周的100元/公斤上涨至110元/公斤。根据山东威海当地的大型海参养殖企业反馈，今年海参开称价格为120元/公斤，明显高于去年的104元/公斤。继前期福建海参出现涨价后，北方海参也迎来了涨价趋势，基本印证了我们前期行业周期反转的判断。由于下半年海参的供给压力有望进一步减小和海参规格更好，我们预计海参价格同比涨幅后续有望进一步扩大。

    重申公司的投资逻辑：公司业绩趋势正处于上市以来较好的时间节点，公司产销量爆发点、成本下降拐点“邂逅”行业周期拐点。2014年约30万亩养殖海域承包合同的签署也进一步打开了公司未来业绩增长的空间和提升估值水平。公司目前静态市场份额不到2%，未来的成长空间不容小觑。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.72元、0.95元、1.25元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平，给予公司2015年42倍P/E，给予公司目标价30.40元，维持对公司“买入”的投资评级。

    风险提示：极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。