事件：公司发布14年中报，报告期内实现营业收入2.06亿元，同比增长22.58%，净利润0.80亿元，同比增长5.91%，基本每股收益0.18元，平均净资产收益率4.87%。

    品牌发力，加工海参销售超预期。14年上半年公司加工海参、鲜活海参和贝苗繁育业务收入分别0.81亿元、0.79亿元和0.35亿元，同比增长242%、下降16%和下降18%，收入占比分别为39.52%、38.54%和17.14%，毛利率稳定依次为55.53%、75.76%和39.25%。

    加工海参进入快车道。之前公司重点在于原料端和海域开发，14年成为公司品牌建设元年。考虑到季节性因素，下半年是加工海参销售旺季，我们预计公司全年加工海参收入超2亿是大概率事件。此外，11-13年公司加工海参销售均价分别3290/3720/4146元，公司加工海参销售均价逐年提升，考虑到行业情况，主要原因可能是公司品牌淡干海参比例逐年提高。

    鲜活海参销售压力顿减：公司鲜活海参销售收入同比下降18.13%，主要是由于公司转加工比例增长所致。若按照每公斤120元均价计算，公司上半年销售鲜活海参294吨，按每亩250kg单产水平，对应捕捞面积仅为1174亩。15-16年将是公司鲜活海参捕捞高峰期，而加工海参销售增长将替鲜活海参销售减压。

    贝苗繁育或进一步萎缩：公司目前拥有（自有+租用）水体14.8立方米，为了保证自用参苗供给，公司主动下调虾夷扇贝和海湾扇贝的繁育水体，过去两年销售收入均下滑15%，我们不排除公司未来进一步下调贝苗的销售收入甚至停止此项业务。

    盈利预测与投资建议: 预计14-16年公司实现销售收入6.02亿元、6.87亿元和8.57亿元；归属母公司净利润2.04亿元、3.79亿元和4.88亿元，EPS分别为0.43元、0.80元和1.03元（按4.76亿股本），给予2015年30倍PE，目标价24元，给予买入评级。

    风险提示：海域污染；自然灾害；单产及销售不及预期。