事件：

    公司于4 月25 日发布12年年报和13 年一季报，12 年实现收入3.72亿元，同比增长 78.6% ，净利润 1.6亿元，同比增长 60% ，EPS 为0.6元；13 年一季度实现收入2500 万，同比增长 85% ，净利润为 479 万，同比增长145%；预计上半年利润增长位于0-50% 区间内。

    报告摘要：

    海参养殖和加工刺激业绩上涨。2012 年公司鲜活海参共计实现销售收入2 亿元，较去年同期增长220.77% ；海参加工品实现销售收入 3348万元，较去年同期增长154.35% 。海参相关业务共计实现收入2.33亿元，为12 年的收入贡献62% 的比例。12年是海参放量的初始年，由于很多海参苗需要外购，加大了鲜活海参养殖的成本，从而拉底了公司的综合毛利。但预计13年海参养殖的产销量增长加快，业绩将进入加速释放期，随着外购参苗的逐步减少，综合毛利逐渐恢复至超过原来水平，海参加工等高毛利业务占比加大将拉升毛利。

    双向战略确定公司发展方向，不断加大投资显示发展决心。2012 年公司明确纵向和横向共同发展战略：纵向是形成“育苗—养殖—加工—销售”的全产业链；横向是通过并购等方式，不断对周围海域资源进行整合，扩大育苗水体和围堰海参养殖规模，保证规模增长。公司在几个月内不断并购周边水域，加大投入围堰海参养殖，显示出公司发展海参全产业链的决心。随着海参产业链的不断完善，预计公司将会加大下游销售渠道建设力度，主要为加工海参进行增值服务，如果能培养自有的终端渠道，将大大提高中间利润。

    盈利预测和估值。根据我们的盈利预测模型，公司 13-15 年的收入为7.94 亿、12.68亿和16.25亿，净利润为3.76 亿、6.17 亿和8.08 亿。对应的EPS 分别为1.4、2.3 和3.01 元，按照4 月25 日收盘价24.29元计算，对应的PE为17 、10 和8 倍