业绩简评

    壹桥苗业公布年报和一季报，12年EPS为0.60 元，同比增长60.42%；13年一季度EPS为0.018 元，同比增长145.61% ，处于业绩预告中间位置。

    经营分析

    一季度销售收入大幅增长来自于干参销售：海参捕捞季节性决定鲜参主要销售季节为二、四季度，2012 年一季度销售收入主要来自成品参，随着公司加工能力的提升，2013 年一季度实现了部分干参的销售，造成公司一季度业季大幅增长。

    中长期成长逻辑不变：看得见的数量型增长& 待观察的质量型增长。数量型方面：公司近年来在做强海参产业链的道路上不断前行，一季度新增了约5000亩海域面积，使得公司的潜在养殖面积达到5 万亩以上，滚动面积超过2.6 万亩，相对2012年的3850亩左右还有接近6 倍的空间；此外公司一季度新增了育苗水体2.5 万立方米，为公司进一步扩大养殖规模奠定基础；质量型方面：随着公司鲜参产量的快速增长，公司目前逐步开始在品牌、渠道上进行运作，为以后海参产量上量做准备，但整体而言，目前仍处于比较初始终阶段，我们将继续跟踪相关的情况。

    短期方面略有压力。13年对于公司存在一些压力，主要来自于几个方面，第一：公司今年仍然面临成本压力，2012 年全年，公司鲜参成本当中原料占了50% 左右，主要是因为投苗多数为外购苗、大苗，造成了海参毛利率偏低，这一情况预计会在2013 年得到延续；第二：行业受三公及糖干影响，分别直接影响终端消费者和加工商的需求，对价格形成了压制，公司虽然作为辽参有一定的地域品牌优势但也难以完全独善其身；第三：由于要配合公司的海参全产业链的战略，预计今年贝苗产量会有所下调，以便腾出水体用于自用海参苗种的育苗，预计这一部分也将对公司半年业绩造成一定的影响。

    盈利预测与投资建议

    我们维持公司维持公司13-15 年的0.94 、1.38 、1.81 的盈利预测。目前的股价对应13年EPS为25.8X 。综合考虑公司短期压力与中长期成长性，维持“增持”评级，维持目标价为25.00 元。