报告摘要：

    临近海参捕捞旺季，我们就相关情况实地调研打连岛的养殖基地，并和公司高管进行了交流。

    单产：上半年公司亩产266公斤，下半年若气候条件允许，单产可能会提高到300 公斤/亩。单产水平是由养殖模式和水文因子等因素决定，不能以其它公司较低的单产水平，就对壹桥的单产数据产生怀疑。

    我们曾对山东海参养殖进行了草根调研，不同养殖模式下单产水平各异，比如青岛吊笼养殖亩产可达500公斤，日照工厂化养殖每平米可达到3.5公斤左右，水域较深的底播养殖甚至可能会低于50公斤/亩。 捕捞面积：公司今年可捕捞面积约3750 亩左右，上半年已捕捞其中的779亩，下半年可捕捞面积约3000亩，若不出现极端天气，应该会全部捕捞完毕。根据之前投苗情况来看，2013年可捕捞面积约8000亩，预计2014年可捕捞面积为12000亩。

    价格和毛利率：上半年公司鲜参销售均价为167元/公斤，目前价格在180元/斤的附近波动，价格回升的原因除了季节性因素外，也是对辽宁地区减产的反应。上半年公司海参养殖毛利率51.04%，这大幅低于往年，一是因为海参销售价格低迷，其次是上半年所捕捞海域所投苗种为成本较高的外购大苗，未来随着外购大苗的比例降低（不考虑鲜参价格波动），公司海参养殖的毛利水平将很可能会回升。

    盈利预测与投资建议：我们从6月5日以来就一直强烈推荐，股价上涨幅度超过30%，短期可能会有回调压力，但公司的长期价值依然存在。预计2012-2014年实现销售收入3.49亿元、5.72亿元和8.09亿元，EPS分别为0.64元，1.07元和1.54元，继续给予推荐评级。

    风险提示：自然灾害；海参价格低于预期。

    特别提示:根据东北证券‘东证3号’理财产品2012年三季度报告，截至2012年9月30日，该理财产品持有?壹桥苗业?流通股票138万股（送股后），占流通股本的1.30%。研究报告作者对于该理财产品的过往以及未来的可能增减操作不知情